⊙李允峰

  资本市场是发挥市场配置资源作用最重要场所，沪深股市从无到有，再到拥有两千多家上市公司，走过了20多年，但距离真正的市场化市场还有不小差距。随着中小企业上市的需求增加，以及人民币国际化步伐的加快，资本市场改革遂成了新焦点，而直接关乎上市公司、银行和证券市场的市场化改革既“拖不起” ，却又“急不得” 。现在投资人终于听到了令人欣慰的声音。证监会研究中心主任祁斌在2012广东金洽会期间透露，研究中心课题组正在研究制定中国资本市场改革和发展时间表。他还提出，发行体制改革还要进一步深化，相关配套措施仍需继续推进。

  确实，经历了多年来的市场低迷，眼见融资功能几近消失，中国资本市场的改革再也“拖不起”了。

  国内资本市场主要包括股票市场、债券市场和期货市场等三个市场，三个市场要均衡发展才能健康，如今是债市规模偏小，众多企业排队等候上市却不在债市发债融资，过度依靠股市融资是最突出的特点。而期货市场由于参与门槛较高，金融创新品种少，正成为远离普通中小投资者的小众市场。当然，问题最为突出的是股票市场，由于市场最为关注的市场化发行改革和退市改革距离市场化操作差距明显，给股市带来了长久的安全隐患。

  大家都看到，由于新股发行并不能实现真正意义上的全流通，导致目前沪深股市遭受限售股的极大冲击。市场实质上已有演化为大小限售股兑现的市场趋势。以浙江世宝为例，为了上市，不惜以不到3元的发行价格低价发行，仅仅发行1500万股，而该公司上市后的限售股则有2.63亿之多，这种公司上市不为募集资金，只为取得限售股兑现的流通渠道的做法，理该引起管理层的高度重视。限售股迟早要流通，市场迟早得面对限售股的“堰塞湖”，对这种风险视而不见才是最可怕的。针对新股发行问题上的限售股流通难题，国外市场的存量发行和缩短限售股上市时间的做法，更贴近市场化，笔者以为很值得研究与借鉴。

  比较起来，股市的另一个问题——退市制度改革则进展要大得多，最新的退市制度与操作细则已出台，劣绩股的炒作得到了明显遏制。按目前的制度设计，已能实现批量化退市，审核权下放给了交易所，这都是市场化的措施。但在针对中小投资者的赔偿问题，在集体诉讼和民事赔偿方面却进步不大，这同时反映了股市在投资者保护方面依然力度不够，法律制度上缺乏专门的《投资者保护法》，这些短板也需要尽早弥补。

  当然，市场的问题不是一朝一夕形成的，解决起来必然要循序渐进，而不能操之过急、急功近利。如果操之过急，同样会对市场造成巨大的冲击。比如新股发行实施注册制，800多家等待上市的公司一下子都来上市，那现有市场容量无论如何都是受不了的；如果今后发行的新股限售股上市当日实现全流通，有可能让大股东和控股股东溜之大吉，同样会对投资者造成难以估计的伤害。既然改革拖不得，急不得，那就需要管理层权衡利弊，而尽快推出改革速度的时间表，就能让公众对政策改革预期更为透明。

  祁斌这次还谈到了“中国版401K计划”，认为推动社会保险和养老体系与资本市场协同发展，需要借鉴历史或国外经验，加快制度建设。在社保和养老体系进入国内资本市场的问题上，全国社保基金理事会理事长戴相龙则呼吁，可把国有银行一部分过高的国家股按比例转给社保基金。其实不仅是银行股，其他大股东控股比例过高的央企，其巨大的国家股也完全可以按比例划拨给社保体系和养老体系，这一方面会扭转社保和养老的资金匮乏现状，另一方面可为解决资本市场的全流通打开新渠道，从而提高机构投资者在市场中的比例，对沪深市场大有裨益。

  （作者系山东高校教师）