⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰
明年结构性机会和风险并存
展望2013年，我们认为这仍是不确定性较大的一年，这至少意味着全年仍无系统性的机会，而是结构性机会和风险并存。不确定性主要体现在：改革破题增多；传统行业去产能化继续；地方财政困难及债务问题加大；股市的流动性偏弱；国际经济形势不明朗。
我们从流动性、业绩、估值等影响行情中期趋势的三个核心变量着手，分析得出结论是2013年股市的供求关系基本平衡，上市公司业绩略有回升，净利润同比增长或达到10%左右，其中银行业好于非银行业，净利润增速分别为15%和5%左右。2013年A股估值中枢市盈率将上移至11.6—13.3倍。
寻找确定性较大机会的线索。我们从“自上而下”和“自下而上”两个角度分析了2013年投资机会，自上而下的分析主要是理思路、找线索，得出的结论具有概括性，实战中仍需要深挖个股；自下而上的分析更多的来自于市场数据，具备一定实战参考性，我们建议重点关注节能环保、轨道交通建设、智慧城市、医药、航天军工、农业、文化传媒等领域的投资机会。在研究方法创造确定性机会层面，我们认为，好的融资融券配对交易、期现对冲交易策略能够创造赚钱机会。
股市优势开始显现
2012年，债券的机会完全压倒股市。我们认为，2013年股市的机会要优于债券、信托、银行理财、定期存款。改革将增加投资者持股的信心，上市公司业绩的略微改善将提升估值中枢；值得提示的是，市场衍生工具的逐渐增多，股市的套利、对冲的机会也逐渐增多，追求绝对收益大有可为。从流动性角度看，2013年货币政策将保持相对稳定，而利率市场化的推进将促使金融加速脱媒，在实体没有完全复苏的情况下，资金价格水平还会保持高位，因此，银行理财产品、信托产品以及信用债的机会依旧存在。
自上而下找机会
确定性是机会所在，不确定性是风险所藏。确定性中局部变量发生改变，就是不确定性。我们选择了影响行情趋势的长期、中期、短期几个主要因素辨证分析，结论是“危”、“机”并存。投资层面需要做的功课，就是从“机”中找机会，从“危”中察风险。自上而下机会选择方面，我们建议重点关注节能环保、轨道交通建设、智慧城市、医药、航天军工、农业、文化传媒等领域的投资机会。
两方面把握自下而上投资机会
第一类，从资金流入靶向寻找相对确定的机会。大股东和高管增持，上市公司回购、要约收购公司群体中必然存在真金白银，这需要仔细分析上述行为的动机、公司行业背景、未来成长性和二级市场流动性。推出股权激励的公司，相当于赋予特定人员一个买进的期权，这一类公司只有在利润增长等各目标达到时才可以实施，所以，企业对于股价形象的维护和提升业绩的动力都是同步的。
第二类，从确定性成长的公司中寻找机会。过去20年，A股诞生了许多伟大的公司，之所以伟大，一是因为这些公司长期保持了稳定增长态势，二是股价在波浪式前进中长期走牛。这些公司，在财务数据上具备许多共同特点。比如净利润保持稳定增长，净资产收益率长期跑赢无风险收益率。中国经济2007年见高点步入调整趋势，2009年有摆动，但自2010年后再次步入调整趋势。我们将2007年以来视为经济大的调整阶段，对应上市公司20个季度；2010年以来视为经济小的调整阶段，对应上市公司11个季度。在寻找未来有希望保持高增长的公司中，我们力求在经济调整的一大一小两个周期中，单季度净利润同比都保持正增长。
立体交易带来确定性机会
目前A股市场可以做空的工具有融券（转融券）交易和指数期货做空。融资年化利率大致在8.5%左右，融券年化利率大致在8.5%-10%。指数期货中金所给出的保证金比例是12%，各券商实际保证金比例在12%-14%不等。我们列出了比较成熟的对冲交易策略，如果未来国债期货获准推出，市场将有更多的立体交易选择。
自上而下的潜在机会
| 时间 | 因子 | 确定性因素 | 不确定性因素 |
| 长期 | 改革 | 十八大已亮剑 |
| 经济增长 | 注重质量和效益，没有水分的增长 | 内需不足,经济停滞 |
| 中期 | 信息化 | 重大专项：智慧城市、4G、三网融合 | 技术创新能力不足 |
| 工业现代化 | 产业升级,淘汰落后产能，资产重组 | 新一轮变相投资 | |
| 城镇化 | 环保、医疗卫生、文化传媒、汽车 | 造城运动 | |
| 农业现代化 | 粮食、种子、节水灌溉、水利工程 | 耕地面积受限，红线不保物价上涨 | |
| 房地产 | 保刚需，抑制投资和投机 | 房价继续涨，或开发商资金链断裂 | |
| 新兴产业 | 节能环保等7大战略新兴产业 | 低门槛造成新一轮产能过剩 | |
| 短期 | 财政政策 | 补贴、退税；公共设施 | 地方财政困难 |
| 货币政策 | 稳健，资金价格相对高位 | 热钱、影子银行、平台债 |
A股市场立体交易策略
| 交易方式 | 策略 | 途径 | 资金配置 |
| 融资融券 | 个股配对 | 买进某只个股,融券卖出另一只个股；融资买进某只个股,融券卖出另一只个股。 | 买卖资金对等，也可有裸头寸 |
| 组合配对 | 买进一篮子个股,融券卖出另一组个股；融资买进一篮子个股,融券卖出另一组个股。 | 买卖资金对等，也可有裸头寸 |
| 组合与ETF配对 | 买进一篮子个股,融券卖出相同金额的ETF；融资买进一篮子个股,融券卖出相同金额的ETF。 | 买卖资金对等，也可有裸头寸 |
| 对冲交易 | 纯套利 | 买进沪深300成份股,卖出指数期货。 | 保证金比例12% |
| 买进沪深300ETF,卖出指数期货。 | 保证金比例12% | ||
| 阿尔法套利 | 买进一篮子股票,卖出指数期货。 | 保证金比例12% | |
| 择时对冲 | 买进一篮子股票,择时做空指数期货。 | 保证金比例12% |