⊙广发期货 ○编辑 杨晓坤

  资金流并无简单直接而又准确的计算方式，也缺乏官方定义。我们用两种不同的方法来定义资金流入。

  1、交易结算资金计量法，依据中国证券投资者保护基金有限责任公司今年4月份开始公布的交易结算资金变动净额。交易结算资金衡量的是银证转账的变动，是我们认为最客观最能反映投资者对股市信心的资金流计算方法。但由于公布时间较短，只能对今年做分析。从4月初到上周，银证转账净流出资金1867亿元。

  2、交易资金流法，按照各类行情软件对交易期间资金流的统计结果，来计算资金流。经过我们测试，大单资金流对行情的预示作用最为明显，效果最好。但此方法最大的软肋在于只反映了交易状况，而对资金在大类配置上是否流入股市，不能起任何指导意义。截至12月26日，此方法计算股市流出资金共2056亿。

  无论哪种算法，资金都在流出股市，股市行情的低迷造成资金退出市场，而资金的离场又回过头来造成股市继续下挫。

  股市的股票供给来自两方面：一级市场募资和大小非减持。一级市场募资包括IPO、再融资、配股等。由于我国一级市场每年的实际融资额受监管层影响非常大，这部分的研判其实很难做到尽善尽美。但一般说来，融资主体的意愿和监管层的控制情况都与市场走势相关。

  一级市场融资中，增发融资存在一定的刚性，而IPO则受行情影响较大，如果在T年股指增长率下滑严重，T+1年IPO融资额则大大降低。截至2012年12月中，2012年总融资4155亿元。由于资金依然紧缺，如果监管层在2013年不对一级市场做过多控制，2013年的融资总额应会略高于2012年。

  股票供给的另一重要来源是大小非解禁。经过5年的解禁，大规模解禁洪峰已过，目前已解禁的大小非占总体解禁量的88%以上，剩余可供解禁的限售股为数较少；而解禁股中，只有12.77%遭到了减持，绝大部分的解禁股还在大小非手上。因此，未来大小非解禁事实上已经成为一个伪命题——大小非减持会不会带来压力，跟解禁的情况更不相关了。

  大小非减持情况跟市场行情相关，上涨、高位行情减持多，下跌或低迷行情减持少。与2008年急剧恶化的经济带来现金流极度紧缺不同，这次经济下滑速度较慢，实体经济已经基本适应，无需从股市大量套现来弥补，因此明年大小非减持将延续今年情况，在技术性反弹的预期下，大小非减持会略有增加，但不必过于担忧。

  回过头来看看资金供给。2012年外资的资本项目引进非常宽松，共新增审批92家次的QFII，共144.03亿美元额度，而此前8年里审批通过的QFII总额度才216.4亿。新业务RQFII已审批480亿元额度。目前，已审批QFII额度有360.43亿美元，RQFII有480亿元。目前已审批QFII距离总的QFII额度上限800亿还差440亿，2013年预计将有折合2600多亿人民币的QFII资金流入。加上RQFII，估计会有3000-3500亿元人民币流入。

  因此，我们预计明年的资金面将比今年宽松，在估值底部位置，资金情况基本不会造成股市继续下挫。最近3周上证指数上涨11.4%，但交易结算基金净增加497亿元，是4月份以来，除7月、10月外单月净流入最高金额，但其绝对值与净流出额相比并不突出，因此本轮上涨幅度跟短期资金流入幅度不匹配，接下来估计还会有回调。