⊙银华基金

  “现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽。”

  ——贺拉斯《诗艺》

  这是格雷厄姆写在《证券分析》一书扉页上的话。《证券分析》出版于1934年，格雷厄姆刚刚经历了大萧条，更能够清楚地感受到这句话的意义所在。

  1929年的格雷厄姆踌躇满志，被誉为金融天才，连“总统顾问”巴鲁克这样的大人物也向他请教投资的问题。他拥有250万美元的资本，住着1.1万美元一年的豪华公寓，有10个房间和9个仆人。但是在1932年前所未有的“大萧条”中，格雷厄姆本金亏损一度高达70%，几近破产，不得不举家搬到廉价公寓，每日挤地铁上下班。幸运的是，1933年开始，情况有所好转，格雷厄姆的公司重新开始赚钱。可以看出，将这句话作为自己新书扉页上的话，既表达了格雷厄姆对当时美国经济、股市和投资的感悟，也隐含了他对人生的理解：繁荣和萧条、辉煌与暗淡、奢华与困苦，总是对立和共存的。这也更坚定了他对价值投资方式的信心：无论市场情绪、宏观状况等外在的因素如何改变，价值将永远存在。

  在格雷厄姆的《证券分析》出版之前，道氏学说是股市投资中最早提出的股市技术分析理论。其核心是如何通过股票价格或股市指数的历史轨迹来分析和预测其未来的走向和趋势。而格雷厄姆和他的着眼点完全不同：他更关注企业自身的财务特点，并创造性地开始运用数量分析方法来选股，而在他之前，是没有任何计量选股模式的。

  格雷厄姆在开篇语中明确了“投资”和“投机”的区别。在当时，很多人认为买安全性较高的债权资产就是投资，而购买股票就是投机。格雷厄姆明确提出，动机比外在表现更能确定购买证券是投资还是投机。如果有人通过借贷来购买证券，哪怕买的是最安全的债券也是投机。在《证券分析》一书中，他提出了自己的定义：“投资是一种通过认真分析研究，有指望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机。”

  自1934年出版以来，《证券分析》在后来长达80年的时间中再版5次，每个版本都以近期事件为例进行案例分析，并会在很多新观点上增加解释性的阐释。多年来，这本书在美国的销售超过数百万册，几乎是销量最高的专业类投资书籍。在美国几个城市的公共图书馆的调查表明，《证券分析》几乎总是在外借之中。据说现在想买第一版的《证券分析》必须在伯灵顿、佛蒙特或华尔街的书店登记等候，有幸等到的人，宁愿花上1000美元也要收藏这本著作。

  无数的杰出投资家视《证券分析》一书为启蒙教程，并尊为“投资圣经”。格雷厄姆在其中阐述的很多企业财务分析和选股方法至今仍在使用。