⊙长盛基金 林聪

  光阴荏苒，一晃时间已到2012 年年底，而似乎市场的走势让投资者又逐渐的忙碌了起来，曾经被市场所遗忘的周期股正走出来如火如荼的行情，人们纷纷又开始讨论周期股的投资价值。

  目前市场机构投资者的“一根阳线改变观点，两根阳线改变预期，三根阳线改变理念”的说法广为流传，这表明了人们对未来不确定性的困惑，也说明了机构投资者明显的羊群效应行为。然而这一个月发生了什么呢？从经济基本面上看，似乎并未看到有所起色，不过只是企稳而已，政策面也并未有所实质性的举动，而这波行情却在人们绝望的情绪中悄然产生了，山还是那座山，水还是那摊水，不过是看山水的人的情绪发生了变化。

  从周期股的投资价值上看，确实有被低估的成分。就拿这波行情超额收益最强的银行股来讲，银行作为只有一倍PB，五六倍PE，20%ROE，4%左右的分红收益率的资产来讲，从价值投资的角度来看，确实是具备较强吸引力的。然而，当前银行股真的就能够一气呵成带动市场走出一波牛市行情吗？许多人对此仍持怀疑态度，当前投资银行的主要逻辑是经济企稳，政府换届，搞城镇化以及改革的预期，使得市场对经济复苏的预期明显改善，因此对银行的坏账担忧消失，另外银行估值水平又处在低位，从而引发这波估值修复行情。但在宏观方面和企业盈利方面，目前并不能确认经济已经进入中周期复苏的阶段，企业盈利也并未明确改善，企业正加速进入去杠杆的阶段，在去杠杆阶段，企业盈利必然会呈现下滑的趋势。而原有传统经济发展模式的变革使得固定资产投资的持续性仍值得怀疑，消费和出口的动力仍不足以支撑经济的快速发展，如果从这个角度来看，本轮经济结构调整已经到了极限，转型的痛苦必然会使得投资者重新开始对银行的资产质量产生担忧，那么银行股撬动的行情也就会受到动摇。

  不过就目前来说，市场实实在在的涨了，而在当前的投资氛围和价值判断体系下，顺应市场似乎又更符合各方面的选择。市场涨了，似乎应该干点什么了！策略不如应对，当前没必要纠结于周期股是否应该参与的问题，市场喜欢什么就去做什么吧！然而作为理性的投资，我们似乎要更加深入的思考，参与后该如何确保安全性的问题，要更加想明白，痛苦的经济转型期真正具备成长和价值的资产在哪里？