对成长股投资的一点感想

  汇添富基金副总经理兼投资总监 张晖

  2012年最后一个月，A股市场的投资风格突然转向，原先一直沉寂无声的价值股表现异常优异，而前期被投资者甚为推崇的成长股则步入调整。实际上，回顾A股的历年走势，我们发现，在每年年底至来年年初，市场风格都存在类似的变化规律。但是这一次风格转换之快、势头之猛远超预期，让很多投资者措手不及。那些一直信奉成长股投资的基金经理这段时间非常苦闷，本来一年之中已经顺风顺水十一个月，谁想却在最后一个月“翻了船”。笔者无意在本文中讨论成长投资与价值投资孰优孰劣的问题，只是简单谈谈个人对成长股投资的看法。我认为在中国未来的一段时期，坚持成长股投资能实现优异的投资业绩。

  成长股投资的本质在于找出盈利稳定增长的公司，以合理的价位买入并持有较长期限，通过公司盈利的持续提升来获取回报。问题的关键是，市场上是否有足够多的好公司？投资者是否有足够前瞻的眼光率先发现这些公司？

  我认为中国市场正在孕育越来越多的成长型公司，这无疑为成长股投资提供了一片沃土。之所以做出这个判断，第一个重要的原因在于中国市场拥有十亿以上的庞大消费群体，这为大部分以消费需求为导向的行业提供了先天的成长条件。一个典型的案例是奢侈品行业在中国的快速增长。尽管中国的人均GDP仍处在中等收入国家水平，但从绝对数量上来看中国拥有着具有足够高消费能力的人群，而且随着居民收入水平的提高，中国市场消费增长潜力很大。另一个重要原因在于中国经济未来的发展方向——经济结构的转型与新型城镇化的建设是非常有利于成长性行业的发展。经济结构的转型意味着经济的再平衡，从过度倚重投资向以消费为主的经济结构转变；而新型城镇化的建设不仅提供更完善、更广阔的城镇消费市场，更重要的是实现了人的城镇化，让更多的人具备更高的消费能力。这对于许多成长性行业来说，意味着需求市场在未来能不断扩大与延伸。最后，我们发现，经过多年市场的洗礼，涌现出一批具有企业家精神的企业家，他们具有在细分行业中把企业做大做强的能力，也具有在国际舞台上积极参与竞争的能力。

  当然，绝好的投资眼光对于成长股投资至关重要。我们在进行成长股投资的时候要注意三个问题。一是成长型的公司容易丧失其原先具有的成长性。特别是，过去十年来，依靠房地产及出口高速增长的带动作用，不少公司获得了盈利快速增长的机会，但这些企业可能并没有确立起在细分行业里的竞争优势，商业模式本身也并不具备独特性，随着经济结构的转型，公司的盈利能力很快会变得难以为继。二是有些公司由于股权文化和公司治理的缺陷，会在上市最初几年把公司盈利“做出”成长性来。像这类公司，投资者更要仔细地去辨别。最近几年，市场中上市的大量中小公司都存在这种风险。前面我说的两种类型的公司，有些投资者往往根据公司短期内每股收益的增长，就僵化地按照永续成长的假设给公司对应倍数的市盈率，我把这种投资称做“短期基本面趋势”投资法，而这种方法是极其危险的。三是，投资的前瞻性也极其重要。很多投资者意识到某个公司是一个成长型公司的时候，要么它的成长性多半已在股价中得到了反应，要么上市公司本身已经步入成长的后期，这时候如果还按照成长型公司的估值来买该股票，那么你所支付的价格肯定是不值的。

  最后，我要说的是，坚持耐心和信心，最终收获成长股投资的硕果，这是十分令人愉悦的。有一位投资家温思罗普·诺尔顿曾将成长型股票比作巨大的摇钱树，对此他有一段话的大意是：“投资好的成长型公司就像种一棵树，多年前种下的种子，后来生根发芽、茁壮成长、枝繁叶茂，最后长成参天大树。树虽然不能长到天上去，但摇钱树会把你带到天堂。”过去几年，我们基于自己的研究判断、遵从以上的原则，坚持挑选优秀的成长股，并坚定持有这些质地优良的好公司，最终取得了比较好的效果，像贵州茅台、云南白药、上海家化、天士力、金螳螂、歌尔声学等等都是一些典型的优质成长型股票，它们为基金业绩增长贡献巨大。