2013年伊始，我国场外市场建设取得突破性进展。

  16日，全国中小企业股份转让系统在北京金融街揭牌，非上市公司股份转让结束小范围、区域性试点，全国性场外市场走向规范运转阶段；同一天，海通证券正式发布柜台交易产品，打响了券商运作柜台交易市场的“头炮”。至此，我国多层次资本市场体系的主体结构基本搭建完毕，形成了主板、中小板、创业板、“新三板”、区域股权交易市场、券商柜台交易市场的完整体系。

  从全球成熟资本市场的发展历程来看，柜台交易具有进入门槛低、投资门槛高、产品种类丰富等特点，堪称资本市场发展的重要“基石”。近日，记者走访了多家券商，全方位聚焦新生的中国柜台交易市场的现状与未来。

  ⊙记者 程培松 钱晓涵 ○编辑 李剑锋

  快速推进

  从方案提出到产品上线，券商柜台交易业务只用了短短一年。相比股指期货与创业板经历的漫长等待，柜台交易的推进工作可谓顺风顺水

  “按照我们的想法，打算就在1月底，把柜台交易的一部分业务，先给试跑起来。”这是1月上旬，某大型券商高管向记者透露的工作计划。然而，短短一周过后，就传来了海通证券正式上线柜台交易产品的消息。

  “真没想到，最后还是给他们抢了先。”上述高管在简单询问了海通证券首批柜台产品的特点之后，颇为遗憾地表示，券商推进柜台业务的速度远远超出预期，接下去一定要抓住时机迎头赶上，避免在竞争中落后。

  所谓的柜台交易市场，是指券商以自有客户为参与主体、自行创设产品为核心的场外交易场所。和投资者熟悉的交易所市场（场内市场）不同，柜台交易市场没有统一集中的交易场所，没有统一的成员资格，也没有统一的规则制度，主要采取一对一协商交易或报价交易方式，交易多样化、个性化的非标准产品。

  从方案提出到产品上线，券商柜台交易业务只用了短短一年。相比股指期货（4年）与创业板（10年）经历的漫长等待，柜台交易的推进工作可谓顺风顺水。

  2012年1月9日，在全国证券期货监管工作会议上，证监会主席郭树清首次提出了我国场外市场建设的新思路：“以柜台交易为基础，加快建立统一监管的场外交易市场，为非上市股份公司提供阳光化、规范化的股份转让平台。”

  紧接着，在当年5月份召开的“证券公司创新发展座谈会”上，郭树清提出“拓展证券公司基础功能，发展证券公司柜台业务”。此后，多家证券公司开始积极探索建立面向自己客户的柜台交易市场。

  去年10月份，9家证券公司向中国证券业协会提交了柜台市场建设实施方案。经过协会组织的专业评价，认定海通证券、国泰君安、申银万国、国信证券、中信建投、广发证券、兴业证券7家证券公司的方案较为成熟，可行性和可操作性较强，并向这7家证券公司的柜台市场实施方案出具了无异议函。

  进入2013年不久，海通证券率先宣布，上线五款低风险、中低风险及中风险的柜台交易产品，这无疑标志着券商柜台交易业务进入实质性运行阶段。

  产品多样

  在柜台交易业务上线后，券商除了代理客户交易在交易所挂牌的股票，还可以推荐客户购买自己设计的产品，包括股权产品、债权产品、基金产品、金融衍生品等

  “如果你是我们公司的客户，走进我们的营业部，或者登陆我们的交易系统，除了在沪深交易所挂牌交易的2400多只股票，你还可以买到很多别的东西。”

  上海某上市券商场外市场部总经理向记者描绘了一个场景，在柜台交易业务上线之后，每家券商除了代理客户交易在交易所挂牌的股票，还可以推荐客户购买自己设计的产品。这些产品既包括股权产品，也包括债权产品、基金产品、金融衍生品等。“例如一家公司，它既没有在沪深交易所上市，也没有在新三板挂牌，它可以指定一家券商的柜台，成为其股权转让的平台。”

  但值得注意的是，每家券商就是一个单独的柜台交易市场，出售的产品各不相同，只有成为一家券商的客户，才有权购买这家券商的产品。

  “可以说，柜台交易市场开启后，多年来券商同质化经营的格局将被彻底打破。”上述场外市场部总经理表示，最近几年证券业爆发了佣金大战，根源是代销产品同质化，为争夺客户，券商不得不走进了价格大战这条死胡同。然而，柜台交易销售的产品均为券商自行研发设计，具有较强的独创性，谁能够为客户设计出创造收益的产品，谁就能赢得更多的客户。

  事实上，海外投行收入，大多来自于产品销售。据统计，高盛、摩根斯丹利等国际知名投行，每年向客户销售产品的收入，约占总收入的五成左右，而传统的经纪业务收入，占比不足两成。

  毫无疑问，柜台交易有望成为券商改变收入结构的突破口。那么，券商柜台交易市场，究竟可以销售哪些产品呢？

  据中国证券业协会的说法，柜台交易产品定位为私募产品，柜台交易市场建设初期配合资产管理业务创新，以销售和转让证券公司理财产品、代销金融产品为主。交易产品种类遵循先易后难的原则，且多为券商自己创设、开发、管理的金融产品。

  到底什么是“先易后难”？对此，业内人士的理解有所不同。

  “在我看来，柜台交易的品种，应该以股权为主。”西部证券场外市场部总经理程晓明认为，众所周知，在中国，企业上市非常困难，尤其是科技、中小企业，主要原因就是上市节奏太慢。为了保证上市公司的质量，就要对拟上市公司的上市申请材料进行核查，导致上市核准速度慢；另外，又要考虑二级市场的承受能力，导致公司上市节奏太慢。

  “证券市场20年了，上市公司只有区区2000多个，远远满足不了需求。创业板尽管降低了上市利润指标要求，但每年只能上100多家；而新三板只针对国家级高新技术园区的高科技企业，即使一年能挂牌1000家，也满足不了数以万计的科技、中小企业的股份交易的需求。因此，需要在证监会直接管理的新三板之外，允许券商筹建柜台交易市场，以满足中小企业的上市需求。”

  程晓明的看法代表了一批券商的观点。据了解，包括光大证券、国信证券在内的多家券商，都提出柜台交易市场应该以股权产品为主。然而，海通证券首批推出的产品，则全部都是固定收益产品，以国泰君安为代表的券商，也纷纷提出，在柜台交易市场建立的初期，以固定收益产品为主。

  业内人士预计，从长期发展角度来看，股权类产品迟早会在券商柜台交易市场占据一席之地。值得注意的是，成熟资本市场都呈现出典型的“金字塔”结构，具体表现为在金字塔的塔尖有强有力的场内蓝筹市场，在金字塔的底部有大规模的场外市场支撑中小企业的融资需求和广大中小投资者的投资需求。

  目前来看，低风险的固定收益类产品主要功能是“试水”，等到时机成熟，监管部门即会允许股权类产品、金融衍生类产品在柜台交易市场上线。可以说，柜台交易一旦能够顺利实现股权转让，中国多层次资本市场体系的基础功能就能完整实现。

  量身定制

  柜台交易客户以机构客户为主，各证券公司根据不同产品制定了不同的投资者准入标准，实现不同风险偏好的客户和不同风险级别的产品之间的匹配

  按照管理层的设想，券商柜台交易市场是一个私募市场，按照字面意思理解，并不是所有的投资者，都能开立柜台交易账户。

  但值得注意的是，海通证券首批推出的“一海通财”4天1号、35天1号、91天1号、365天1号人民币理财产品，即为低风险产品，最低认购门槛只有人民币5万元。投资者参与柜台交易的门槛，似乎也没有想象中那么高。

  据知情人士透露，围绕哪些投资者可以参加柜台交易，业内此前曾经有过激烈的争论。“最开始，协会的态度比较强硬，规定只有机构投资者才能参与柜台交易，这遭到了绝大多数券商的反对。”一位多次参与研讨的券商代表表示。

  事实上，如果只有机构投资者参与，券商柜台交易的流动性很成问题，毕竟目前券商现有的客户，仍然以散户为主。

  经过多轮研究，协会终于在投资者进入门槛上有所松口。证券业协会最新的表述是，“柜台交易客户以机构客户为主，各证券公司制定了相应的柜台交易适当性管理制度，根据不同产品制定了不同的投资者准入标准，并通过建立客户分类和产品风险评级制度，实现不同风险偏好的客户和不同风险级别的产品之间的匹配。”

  作为已经通过证券业协会专业评价的7家券商之一，申银万国证券柜台业务部门负责人告诉记者，公司将对所有客户做风险承受能力测试，并根据风险测评结果，向高风险偏好类客户推荐所有等级产品；向中风险偏好类客户推荐中风险等级及低风险等级产品；向低风险偏好类客户推荐低风险等级产品。这意味着，本着“将合适的产品推荐给合适的客户”原则，券商设柜台交易的大门，事实上已经向所有合格投资者打开。

  “在进行柜台交易前，应了解投资者的身份、财产状况、信用状况、金融知识、投资经验、风险承受能力，这些都是券商开展柜台交易市场业务时必须去了解的。”海通证券柜台业务负责人杜洪波告诉记者，海通证券会在客户开立柜台交易账户时，对投资者进行了解。然后把投资者的风险承受能力类型分成五级：低、中低、中、中高、高。产品的风险也相应有五个类型：低、中低、中、中高、高。

  “每个产品设计出来风险属性是不一样的。比如我们第一批产品风险属性都不是很高，最高就是中风险，那么我们的投资门槛就是五万元，如果以后发高风险产品，比如衍生类产品，我们就有可能会要求只能机构投资者或者专业投资者来买，因为这样的客户有相应的风险承受能力，也有丰富的投资经验。”杜洪波表示。