■富国固定收益大讲堂系列连载之十六

  央行上周五发布公告，启用公开市场短期流动性调节工具（SLO），作为公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。

  这一政策的推出，完善了央行流动性管理的常规工具。在此之前，央行流动性管理的常规工具主要为7天、14天、28天的回购操作，以及对存款准备金率的调节。

  为了平熨资金供求，防止资金价格的大起大落，从去年开始，央行进一步加强公开市场的回购操作。最终，通过连续滚动的逆回购操作，“点对点”地提供流动性，不仅达到了降准的效果，而且还减少了对降准的依赖，并降低了对资金面的冲击。

  据财汇数据统计，去年全年央行分别进行7天、14天以及28天回购操作49次，累计释放资金分别为27750、18220和8190亿元。

  但对于7天以内的流动性管理，以往央行主要是通过7天、14天、以及28天回购操作间接来实现；而本次央行推出的短期流动性调节工具，则是针对7天以内的期限直接进行。

  根据央行公告，短期流动性调节工具以7天期以内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限；采用市场化利率招标方式开展操作，面向工农中建四大行、国开行等12家公开市场一级交易商招标；招标时间设置在周一、周三、周五，正好与以往周二、周四传统的回购操作互补。

  而这12家机构，实际上承担了“做市商”的角色。至此，央行公开市场操作期限更为灵活，招标利率更有望成为市场各期限债券产品的利率指导。

  富国基金认为，央行公开市场短期流动性调节工具的启用，预示着公开市场回购操作，将成为央行落实货币政策的日常工具，使其在流动性调控上更趋精准；此举也意味着，未来存款准备金率的使用频率将进一步降低。

  众所周知，在2012年债券市场出现的牛市行情，央行对资金面的“护佑”密不可分；而“合意”的资金水平、不错的票息收益、适当的杠杆操作，则是去年债券基金实现7%的平均收益最主要的原因。其中，富国汇利B、富国天盈B实现37.41%与23.65%的收益。

  相反，2011年的债券熊市，除了与城投债所引发的信用危机相关外，而且还与债券市场流动性紧张、市场缺钱所引发的恐慌性抛售密不可分。

  在通胀水平温和反弹的背景下，富国基金认为，2013年债券市场主要是流动性驱动之下的配置行情，需要强化对中低等级信用债的把握，谨慎低评级信用债违约事件的发生。在此背景下，资金面能够得到更加“细致”的护佑，显得尤为珍贵；而目前央行适时推出短期流动性调节工具，其意义更为深远。