穆罕默德·埃尔里安

  太平洋资产管理公司联系投资总监

  在如今的世界环境里，寻求强势货币的国家真的不是很多。多数国家已经开始积极削弱本国的货币币值。然而汇率是相对的，这场竞争看来指向一个无法调解的矛盾。而在未来几年，世界如何解决这个矛盾将对全球经济的增长、就业、收入分配造成重大影响。

  日本是最新表示力图走上弱势货币的国家之一。日本新首相安倍晋三带领的新政府正在采取积极措施改变该国汇率的动向——他们获得了一定的成功。仅仅两个月，日元兑美元下跌了10%，对欧元下跌了20%。

  欧洲领导人对日本的举措尚算客气。但美国汽车业已经为此大动肝火。德国央行行长警告称，世界正在冒竞相降低汇率的风险，更坦率地说，全世界面临着一场“货币战争”。

  各个国家货币可以相对于黄金、土地和其他不动产等资产贬值，但是他们无法同时互相之间达到贬值。一个国家的货币贬值，必然就会导致另一个相对升值。这意味着在汇率层面，利息是此消彼长的。这是汇率这件事情变得复杂而又危险之处。

  环顾当今世界，几乎没有国家会寻求货币强势。一些国家公开积极的让货币贬值，另一些国家则暗暗的做，尽量动作不那么明显。

  这种做法并非史无前例的，100多年前这种情况就出现过。许多研究文章都讨论过这类以邻为壑的做法，可能给所有参与竞争的国家带来不良的后果。实际上，多边协议可以弱化这一风险，比如国际货币基金组织(IMF)和世界贸易组织牵头制定协议。

  但到最后关头，各国仍然是接连被卷入这种潜在巨大不良后果的竞争之中，尽管世界经济是一个整体，但似乎许多国家政府顾不上这些。更糟的是，多边协议的进程还未被严肃提上政策议程。

  影响各国客观以对的原因有很多，从多边关系的复杂状态，到如今占据了各国决策者最大注意力的国内议题的紧迫性。这些因素集合在一起导致——当前各国所处的窘境短期内很难解决。而且原因也很复杂。

  不过，和过去发生的不同，这一轮货币战争的迫近，与主流国家贸易失衡、国际收支危机无直接联系。相反，主要国家央行寻求方法尽力弥补其政策不足、以及政治层面失去协调是当前这个准危机的重要驱动力。

  世界要想避免货币战争的严重后果，那么理解其中的动力就十分重要。简单来说：在低增长和高失业率，以及其他决策者袖手旁观的情况下，央行，如美联储，往往觉得他别无选择，只能采取高度宽松的货币政策。而在政策利率几近为零的前提下，央行可能被迫冒险进入“非常规政策”这个更深的未知领域的风险。

  美联储主席伯南克去年12月重申，其目的是“推动”投资者承担更多的风险。具体地说，是希望人为的资产价格飙升将使人们觉得更富有、更乐观，从而引发“财富效应”和“动物精神”，刺激消费和投资支出，创造就业机会，与此同时，使人造资产的定价“有效”。换句话来讲，就是让美元不那么值钱。

  在实践中，这个策略已被证明没那么简单。美联储注入的部分流动性将会融入其他国家的金融市场。由于投资者寻求更高的经济回报，我们将见证新兴市场资本流动的增加。让问题更为复杂的是，这些流入与受援国的经济和金融基本面之间的联系越来越小。许多投资者也越来越感到了平衡国内投资和新兴市场投资的必要性。而为满足后一个目标，他们转向谨慎管理的国家，给他们的货币带去升值压力——这再次超出了国内基本面的担保范围。

  难怪越来越多的政府担心汇率升值。除了短期政策问题，强势货币带来巨大的潜在成本，将掏空工业和服务业。所以，在宽容异常反应的情况下，决策层驶向放松本国货币政策以削弱该国的货币，或者说，至少是限制升值的步伐。

  扩大政策导致的矛盾可能是暂时的、可逆的，如果央行成功地使经济摆脱了衰退，且如果各国认识到急需更多的跨国政策来协调现状。但风险在于，目前这种现象可能已经导致广泛的负面影响，日益困难的国家政策挑战或将引起区域紧张，触动多边系统，一旦发生，这种不平衡很难轻易解决。