⊙平安证券研究所

  近一个月以来大盘加速冲高，但目前市场或许已经处于午后的太阳阶段，行情已棋过中盘，2-3月份大概率完成“最后的10%”，到了考验判断和技巧的时刻。

  战术服从战略。行情是否休整，会否加速是战术问题；趋势何时逆转则是战略问题，战略判断重于战术建议。理想情绪让我们憧憬市场稍作休息以便走得更远。但本质上看，对影子银行风险的重新认知已经结束了2010年以来风险资产回报率的上行周期，股市估值之底已然探明；而被企业谨慎情绪拉长的补库存仍在持续，实体回报率还在经历阶段性回升；再加上两会之前企业盈利状况和政策预期无法被有效证伪，即使有恐高或怕快导致的短期波动，市场上行趋势短期很难逆转。

  把握最后10%。风险回报率角度，3月份后开始存在大规模限售解禁、IPO窗口重启等负面因素；实体回报率角度，春节时差因素消退和一季报公布将使经济数据和企业盈利在3月份后重新面临考验。即使基于股市估值提升10%，企业盈利增长10%的最乐观假设，上证指数从当前点位往上大约还存在10%左右的空间，当前阶段的投资开始面临“最后的10%”问题。谨慎的投资者春节后可以考虑适时退出，牺牲5%以实现落袋为安，积极的投资者则需要重点考虑如何才能把握好这最后的10%空间。

  在阶段性行情的后半段，“洼地”投资是最好的获取绝对收益方式。配置角度看，坚持银行券商优于地产、大众品优于奢侈品的逻辑。金融股内部关注已分摊坏账风险的银行股，尤其是其中相对滞涨的洼地品种；关注仍有潜在加杠杆空间的券商股，尤其是PB较低品种；同时阶段性关注已成为金融股洼地的保险股。消费股内部建议把握汽车、医药、食品领域业绩见底、估值偏低品种的补涨机会；制造领域则可重点寻找细分领域中存在短期政策催化剂，且前期相对滞涨品种的补涨机会。