赵庆明

  春节前笔者应邀参加一个财经小沙龙，就人民币汇率问题发表看法。谈完汇率，主持人问我对金价有何看法，尽管这并非事先商议过的题目，但因为笔者一直在关注金价，于是便直言相告：不乐观，今年最有可能的走势是震荡下行。金价要超过前期每盎司1920美元的高点很有难度，突破每盎司2000美元几无可能。当时，这一看法几乎是逆主流的。年初各大金融机构的年度预测报告，几乎一致看好今年的金市，部分机构更给出了会破每盎司2000美元的预测。

  所以，有两位长期从事投资的人士当场就委婉地反驳了我的看法。其中一位长期在芝加哥从事对冲基金投资，前几年回国从事QFII投资。他说：眼下各国政府都在增持黄金，而国际上各投资机构已将黄金作为基本配置。他还提到一位闻名全球的投资大鳄因为前期误判金价卖出后去年又补进的例子。他坚持认为，黄金是当下低风险的投资品种，会有较稳定的收益。另一位是在沪深股市浸淫日久的高手，他说他不久前与某国外投资人立了一个以黄金为标的的对赌协议，协议金价为每盎司1661美元，还有不足一周到期了。我看了最终结果，他赌对了，小有斩获。如果是到上周才到期，他可能就笑不起来了：上周四金价已跌破了每盎司1560美元。

  近期，我们仍会看到不少看多金价后市的研究报告以及利多金价的消息。例如德国将原存纽约和伦敦的部分黄金储备运回国内，又如中国证监会发布《黄金交易型开放式证券投资基金暂行规定》，将在中国市场推出黄金ETF等。不过，随着最近一个月来金价的显著回落，金融机构看空金价的报告开始出现并逐渐增多。其实，多数研究机构并不比一般投资者更先知先觉。有智者早就说过：如果那些研究员能确定某个投资品会上涨，他一定不会告诉你，而是自己偷偷来做。

  最近一波黄金行情的高点发生在去年10月初，差点冲破每盎司1800美元关口。此后，则持续震荡下行，如今已下跌超过13%。年初之所以有那么多人看多金价，其主要依据是：去年9月以来美国推行的QE3、QE4和欧洲央行推出的OMT以及日本安倍政府推行的量化宽松政策，将导致全球性流动性泛滥，黄金所具有的特殊的货币属性，使其更具有保值增值功能，金价必将坚挺。此外，中国和印度部分国家央行增持黄金储备，过去几年居民黄金需求旺盛等，似乎也都构成对金价的强势支撑。

  而最新的数据则显示，一些国际投资机构已在减持黄金头寸。美国证券交易委员会最近公布数据显示，索罗斯基金管理公司在去年四季度减持SPDR黄金信托ETF的比例达55%；摩尔培根旗下的摩尔资本管理公司也在同期售出了全部SPDR基金并减持了斯普罗特现货黄金信托基金。过去几年一直看多金价的世界黄金协会（WGC），日前也改口预警黄金可能很快会陷入新的熊市周期。

  1999年春夏，金价一度触及每盎司250美元，为此前1980年初每盎司850美元历史高点以来的最低点，走出了一波近20年的大熊市。之后，金价有所回升，到2005年，金价上涨到了每盎司400美元左右，但从整体上看不温不火，并未显示出后市会发力的迹象。也就是在此时，有些国家央行认为黄金的货币功能基本完结而开始在国际市场抛售，减持黄金储备，因为持有黄金不仅不能获利，还要支付一笔可观的保管费，不如持有美国等发达国家的国债合算。

  本轮黄金大牛市自2005年中发端，到2011年9月初升至每盎司1920美元，短短6年涨幅超过380%，期间没有经历大的调整。然而，尽管一直存在金价将冲破每盎司2000美元的各种预测，国内某财经作家甚至给出每盎司3000美元至5000美元的科幻式预言，但至今近一年半内，金价再未到过每盎司1900美元。

  从流动性看，自去年9月以来，QE3、OMT、QE4以及近期日本的量化宽松，已超过了上一轮量化宽松的环境，可金价并没创出新高，原因之一可能是金价已太高，即使那些对金价后市乐观的金融机构和研究员，大部分也都认为金价已远远被高估了。虽然黄金具有所谓的货币和商品双重属性，其投资或投机价值也必将降低或弱化。

  在金价相对低迷时，欧美主要股市开始整体走强，主要股指已接近历史最高价位区间，有的甚至创出了历史新高。无疑，股市向好吸引了更多流动性，而金价高估造成的“恐高症”必然促使部分投资者离开金市。看近期的统计数据，去年四季度确实有一些主力投资机构在加速撤离金市。

  当然，市场总是波动起伏的，涨跌都是阶段性的。看全球经济走势，复苏势头还有很大的不确定性，但今年整体上仍将会向上，而从各主要机构的预测看2014年的全球经济增速会更高。从过往的经济周期来看，本轮经济周期的底部或正在走过，尤其当前有关美国的话题已开始集中在QE3何时退出时。所有这些都在告诉世人：本轮黄金大牛市已经落幕。

  （作者单位：中国建设银行总行）