⊙海通证券研究所

  蛇年股市开年不利，如何应对？我们认为现阶段市场是阶段性调整，回升趋势未变，建议扛一扛，而非砍仓出局。

  一、为什么会跌？从外看到内

  ①市场下跌的外部诱因是海内外信息共振：国内对房地产、货币政策变化担忧加大，转融券推出加大做空担忧；海外美国QE是否会瘦身前途未卜。

  ②内在本质源于自去年12月4日以来25%左右纯估值修复行情已近尾声，而进一步推升大盘形成戴维斯双击的盈利回升目前还缺乏数据验证。从历史上看，纯估值修复行情涨幅15%-30%，大盘进一步上升需要盈利预期改善、场外资金入场两个因素支撑。

  二、怎么看几个利空？没破坏趋势

  ①地产政策大多属旧政重提，仅新提扩大房产税改革时点，等待两会对地产政策的表述。

  ②央行公开市场净回笼资金是正常短期操作，资金利率仍平稳，通胀未到使货币政策继续从紧。

  ③转融券推出初期，因券源、交易制度等限制因素预计规模增长仍慢，转融资从2012年8月试点至今仅占融资余额10%。参考成熟市场经验，信用交易不改变市场运行方向，有助降低市场波动率。

  ④伯南克上周末发言望消减市场对QE提前退出的担忧。

  三、如何理解大跌？从过去看现在

  当前的下跌是短期回调还是中期见顶回落，我们更倾向于前者。

  ①对比998点和1664点底部向上行情，第一波估值修复上涨之后均经历一段震荡调整，而后盈利回升推动继续上涨。而2010年和2012年市场短期上涨后见顶回落，源于盈利继续回落。

  ②反向思考，如果2444点是年内高点，隐含前提是盈利再次回落。但当前经济增长、改革趋势都向好，盈利2012年三季度已经趋稳。

  ③从投资应对上看，猜测拐点风险大于顺应趋势，如同2012年猜测经济何时见底。

  四、后市关注什么？从宏观到微观的验证

  市场向上动力后续需要密切的关注进一步验证政治、经济和盈利信号，主要包括：

  ①1-2月经济数据，尤其是房地产新开工和投资数据；

  ②两会期间政策动态，尤其是地产政策；

  ③春季开工水泥价格、挖掘机开机率等；

  ④工业企业利润同比及上市公司年报、一季报数据。

  五、如何应对？扛非砍，关注主题机会

  急跌后行情步入战略相持期，市场短期以震荡为主，等待3月份数据和政策动向破局。今年经济增长和改革背景优于去年，维持中期乐观，不砍仓出局，震荡中坚守仓位，持有周期股扛一扛，短期关注主题性投资机会。主要包括：

  ①大部制改革主题。包括大交通、海洋综合管理、食品安全等方面，如大秦铁路、广深铁路、铁龙物流、中海油服、海油工程。

  ②上海自由贸易区主题。上海自由贸易区方案正在审批，相关主题望受到市场追捧，重点关注上海本地地产、仓储运输类个股，如浦东金桥、外高桥、上海机场、上港集团等。

  ③高送转主题。2-3月份是高送转主题布局时，相对收益稳定、幅度与大盘涨幅成正比，个股如中原内配、永贵电器、煌上煌、腾新食品等。