机构间的博弈导致市场震荡加剧。近期部分经济数据对于市场“强复苏”的预期形成了一定的打击，随着市场不确定因素的增多，基金在反弹中开始“边打边撤”。

  市场仍在静候“两会”期间或“两会”后的政策落地，随着大盘单边向上的动力开始不足，基金投研团队更倾向于自下而上挖掘个股，年报季报业绩有望超预期的个股受到资金青睐。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  经济强复苏预期现“摇摆”

  随着2月份PMI数据的“尘埃落定”，基金的预期开始出现了一丝“摇摆”。

  上周五，2月份中国制造业采购经理指数（PMI）公布为50.1%，比1月下降0.3个百分点。此外，汇丰银行公布的2月制造业PMI预览值也降至50.4，为2012年11月进入扩张区间以来首次回落。

  事实上，作为宏观经济重要的先行指标，自2012年10月以来，中国PMI已连续5个月位于50%的临界点以上，但今年前两个月PMI指数连续出现回调。从市场的反应来看，对于PMI回落，目前比较普遍的解读是缘于春节的季节性因素。

  海富通基金指出：前瞻地看，考虑到近阶段社会融资总额等数据的变化情况、以及目前许多重大项目几乎仍处于停滞阶段，预计3月份的经济数据出现明显变化的可能性较小，而4、5月份数据的趋势性或将更为明朗。

  长信基金策略分析师毛楠也认为，“PMI创5个月来最低，该数据回落主要是受季节性因素的影响，暂不需要特别悲观。”

  在毛楠看来，要想较准确地把脉宏观经济运行情况，分析3月份的各项经济指标尤为重要。若第一季度宏观经济数据验证了经济整体运行平稳向上，则强周期板块如煤炭、有色、汽车、地产、机械、建材等的投资机会将凸显；若经济呈现弱复苏态势，投资逻辑则可由银行股逐步转向消费等。

  国联安基金经理施卫平也表示，未来如果有证据表明，经济复苏顺利向中游传导，导致中游企业开工率大幅改善，产品价格走高，会相应调整行业配置。

  沪上一位基金经理认为，此前市场对于经济的复苏预期较高，据其与业内交流来看，相当部分基金经理认为经济的表现应该是比“弱复苏”更强一些，但目前还难以下定论，未来需进一步观察相关的数据，以及做好“草根”调研。

  此外，由于春节因素影响，加上成品油价格上涨推动非食品价格上行，市场普遍预测，2月份CPI同比涨幅或回升至3%左右。

  对此，海富通基金认为，通胀问题整体来看无近忧但有远虑，下半年通胀压力或可能上升。

  在其看来，结合目前的经济弱复苏趋势，短期内尚不足以促使央行动用货币政策工具；但随着下半年CPI上升趋势明确，则不能排除央行加息的可能性。

  基金减仓规避调整风险

  随着市场面临的不确定因素增多，近期多家基金公司开始减仓规避调整风险。

  沪上一家合资基金公司的基金经理透露，在2400点上方，仓位已经减至中性水平。其表示，虽然投研团队内部依然存在一定的分歧，但由于投资总监对于短期市场不看好，该公司基金集体减仓，目前来看，应该说是择时较为成功。

  深圳一家中型基金公司人士也表示，旗下部分偏股型基金上周陆续开始减仓。此外，据了解，北京部分大型基金公司近期减仓也较为明显。

  据德圣基金研究中心测算，截至2月28日仓位测算数据显示，偏股方向基金继续保持高仓位持仓，但指数上涨而仓位下降，显示出一定主动减仓迹象。

  “机构投资者的仓位一路被逼升至历史较高的水平。然而，如果缺少场外中长线资金的进入，依靠权重板块来推动指数上行的情形将难以持续。”摩根士丹利华鑫基金的投研人士认为，场外中长资金的进入需要更加明确的及超预期的经济复苏信号的出现，显然这些信号短期内很难出现。

  事实上，不仅场外资金入市有限，随着市场上行，一些投资者选择了“落袋为安”。在刚刚过去的1月份，偏股型基金成了赎回重灾区，其中股票型基金和混合型基金分别遭遇了450.73亿份和101.34亿份的净赎回。业内人士认为，基金仓位出现逆势走高，在一定程度上与偏股型基金遭遇净赎回有关。

  在摩根士丹利华鑫的基金经理看来，伴随机构加仓结束，场外资金尚未入场，机构博弈势必会导致市场震荡加大。

  具体而言，上周可比主动股票基金加权平均仓位为86.38%，相比之前一周下降1.23%；偏股混合型基金加权平均仓位为81.92%，相比之前一周下降0.69%；配置混合型基金加权平均仓位73.63%，相比之前一周下降1.6%%。

  从具体基金来看，上周减仓基金明显多于加仓基金。扣除被动仓位变化后，68只主动增持幅度超过2%，其中15只基金主动增仓超过5%。而与此同时，177只基金主动减仓幅度超过2%，其中77只基金主动减仓超过5%。

  在德圣基金研究人士看来，“面对市场的反弹，偏股方向基金反而主动减仓，反映出基金对于后市反弹的力度和空间较为谨慎。”

  上述人士认为，12月以来，市场反弹的核心逻辑是经济的复苏，但是在周期股已经上涨较大，较好反应经济复苏预期的情况下，基金选择了在市场反弹时减仓，以应对可能的短期调整。

  国联安基金经理施卫平认为，未来市场面临的不确定因素开始增加，包括：一季报能否符合经济复苏的预期；节后，下游复苏能否向中游顺利传导；针对房价的上涨，是否会引发进一步的调控措施；以及IPO的重启等。

  据其透露，“银行股作为其前期重仓持有品种，已经挖掘充分，后市将出现分化，只有创立独特经营模式，符合市场需求的公司才能在后市持续走高。后市关注的指标主要是‘两会’后定的经济目标，地产政策的细化，通胀，中游的开工率及产品价格。”

  挖掘年报季报超预期个股

  近期而言，大盘单边向上的动力明显不足，基金投研团队更倾向于自下而上挖掘个股，年报季报业绩有望超预期的个股短期内或将更受资金青睐。此外，在基金看来，部分主题有望在今年长期活跃。

  诺德基金的一位基金经理认为，环保板块很可能是十二五中最受政策支持的板块。美丽中国和“五位一体”（经济建设、政治建设、文化建设、社会建设、生态文明建设）都是十八大报告的“新提法”。中国未来的成长，是着眼在环保基础上的。因此，无论是概念炒作还是实际业绩增长，环保股都是很好的标的。

  仅考虑基本面，上述诺德的基金经理认为，由于国家要调控房价，故地产政策时不时会出台，会导致板块走势不断振荡，建议对该板块要适当高抛低吸。

  考虑到城镇化、医改范围扩大、人口老龄化等因素，上述基金经理认为，医药板块可能是未来数年的成长最具可持续性的板块。如果通过研究分析挑选出估值合理且成长性高的医药股，那就是很安全的投资标的，进可攻，退可守，可长期持有。

  在博时基金宏观策略部总经理魏凤春看来，在对周期性行业尽量避其锋芒的同时，对基本面因素变化不大的中游，尚不用太大结构性调整，保持前期配置的总体结构，略作均衡以避免过大波动。他认为，当前退守消费是明修栈道，寻找第二战场是暗渡陈仓，尤其要重点关注两会后新一届政府的新政策中的新变化，变化就意味着机会。

  交银施罗德策略组认为，从经济弱复苏逻辑循迹，首先可沿周期性行业产业链寻找机会。在周期性细分行业中，除去年底以来表现一直不错的地产、汽车、家电等早周期行业板块之外，可以延循整个产业投资链向上移动，在中游领域发掘一些机会。这需要密切观察三四月份之后微观行业复苏和改善的进程，以及相关子领域潜在的机会。消费类板块中依然较为看好大众消费股和消费升级相关股，部分增长潜力较大的个股未来仍值得关注。此外，在整个经济的基本面逐步改善之后，过去两年跌幅惨重的一些低估值行业、子领域中的个股也可给予适当关注。