⊙天弘基金 刘佳章

  从全球养老基金的投资趋势变化来看，养老金投资的范围越来越宽，不仅投资传统的权益类以及固定收益类资产，还扩张到房地产、基础设施建设类项目等另类投资，以期实现风险分散与投资收益的平衡。

  从历史情况来看，在上个世纪九十年代前后，养老基金更多采取了单纯的股票债券的资产类型配置，各类企业年金、养老计划采取了诸如60%股票类资产和40%债券类资产的组合配置，以美国市场情况为例，在过去20年里，这一组合的平均年回报率为9%左右。但伴随2008年金融危机的爆发，使得全球养老金缩水3.3万亿美元左右，占到养老金的20%，养老基金的管理者意识到单纯的债券股票资产组合无法完全避开宏观经济波动、通货膨胀及利率波动等系统风险，故而还需将资产配置扩展到其他领域，比如近年来在其他类资产占全部养老基金的份额变化上，澳大利亚从14%提升到24%，加拿大从10%提升到20%，美国则从5%提升到25%。根据OECD发布的全球养老金规模大致估算，2011年全球大约有4万亿养老基金投资于其他类资产。

  在这一阶段中，养老基金的投资所奉行的长期投资理念以耶鲁捐赠基金David Swensen的投资模式最为著名，耶鲁CIO的投资方式强调分散投资所有类型的股票，同时大幅配置替代投资，包括PE、VC、地产、商品和对冲基金。截至2012年6月30日的十年里，耶鲁的捐赠基金平均年收益达到10.6%，但受08年金融风暴影响，类似耶鲁捐赠基金的全美823只捐赠基金在截至2011年6月30日的十年中录得5.6%的平均收益，而在2012年，捐赠基金仅录得平均0.3%的负收益。由此投资者也不难看出市场变化莫测，并没什么投资铁律。

  但近年来越来越多的国外企业固定收益养老金计划将资产的久期与负债匹配进行养老资金的管理，仅摩根大通预计，在未来十年里企业的CFO和养老计划的CIO将把大约80%的企业养老计划资产配置在固定收益资产中，两倍于目前的水平。这显示了人口结构、持续的低利率以及经济增长变化是左右养老基金投资变化的三大因素，伴随全球性的人口老龄化趋势，养老资金更倾向与选择保守的资产进行投资，这也客观上推动了固定收益类资产收益率的进一步走低，同时低利率的市场环境也加大了养老基金提高收益的难度，这从我国的养老基金因前期投资了过多的银行存款、国债等低收益产品而未能跑赢通胀也能可见一斑，同时在经济低迷时期养老资金的保值增值也越发显得迫切。

  故而结合各国养老基金投资变化的趋势，不难看出，在个人养老理财方面，每一位投资者也都将面临通胀、低利率及经济低增长的威胁，因此养老基金一方面需要注重解决积累的长期性问题，越早做规划、早做积累越拥有主动，另一方面还要在养老资金的保值增值上做功夫，固然简单通过银行存款或购买国债能够提高养老资金的安全性，但在收益性的追求上也依然不可或缺，适当加大个人养老组合中股票等权益类资产的比重，从长期角度来看有助于实现提高收益性，同时考虑到多元化投资会更有助于分散养老资金的风险，有条件的投资者也不妨尝试如买房养老等另类投资方式。