⊙日信证券研究所副所长 徐海洋

  始自1949点的上涨行情具有典型的周期修复特征，不过随着行情的不断深入，支撑周期股上行的外围环境出现了一些微妙变化，多数大盘周期品种攻击力度正逐步减弱。从国内经济环境及政策变化趋势来看，“周期修复”的下一站可能是“成长发掘”。

  从全年来看，经济触底回升、改革预期及资金面变化将是主导2013年市场总体走势的三大因素。过去两个多月的行情正是在上述三大因素发生阶段性共振，以及周期股估值洼地效应与风险偏好回升所主导的。

  目前来看，驱动“周期修复”的环境可能正在发生一定变化。经济回升趋势在一季度末、二季度初仍有惯性向上空间。从目前投资、出口的变化趋势看，下半年经济表现仍有变数。去年四季度宽松的资金面是刺激周期股估值修复的重要原因之一，银行间市场隔夜资金利率一度低于2009年的水平，直至春节前货币市场资金利率都处于非常宽松状态。不过春节以来，央行货币市场操作出现了一定的收紧迹象，表现为隔夜、7天等主要品种拆借资金利率明显上升。虽然两者目前表现仍处于“适度宽松”货币政策的基调之内，但面对卖方研究机构不断调高通胀预期，以及国内房地产市场热度不减的局面，我们已经很难期望央行继续维持极度宽松的货币环境。

  从市场层面来看，银行股继续上涨需要新的刺激因素，如一季报公布后的业绩向上修正。虽然地产股受一线城市供求紧张的支撑仍有强势表现，但行业去杠杆、政策加压，使得这个板块很难作为带领指数上行的攻击品种。我们长期看好的券商股则需要经受业绩表现和行业加杠杆政策变动节奏的考验，更多将体现为个性化特征。也就是说，目前以银行、地产等为龙头的周期股已经相对充分反映了对经济阶段回升的预期，收益洼地效应大大减弱，而支撑因素正在发生微妙变化。从这个角度看，前期市场快速上涨的指数牛市可能已经接近尾声。

  基于上述分析我们倾向于认为，行情发展特征正在出现一定变化：如果把2012年底以来的行情定义为周期修复时段，2013年行情发展的另一个重要特征可能是对成长性品种的深入挖掘。经济转型要求日益迫切，政府换届完成后对于新型产业的投资驱动将为一些规模尚小的行业提供成长契机。

  在国内制造业产能过剩背景下，2013年即使存在经济短周期复苏，对于企业盈利能力改善的意义也将大不如前。美国上世纪70年代的发展经验表明，经济环境真正的改善必然来自于传统产能的收缩以及民生相关产能的逐步增加。建议关注与民生相关行业的投资机会，其中环保、医疗和消费升级是未来民生改善的重点，也是国家政策倾斜的方向。