⊙中原证券研究所 张文利

  春节后大盘持续调整，大家都在担心大盘自1949点以来的反弹是否结束，是否将重新回到之前的下降通道？我们从本轮反弹的基调“经济复苏预期”，和“资金推动”角度来分析目前这个基调是否已经改变，并推断反弹是否结束？

  首先，从经济对股市的影响角度上看，全球一体化情况下我国经济不可避免地要受到海外经济的影响。

  从美国目前的情况来看，失业率虽然有所回落，但失业人数依然比较高，财政悬崖问题又是雪上加霜，而刚刚开始的缩减财政支出政策又令市场担心美国经济继续复苏的步伐。欧洲经济依然不容乐观，自欧元区债务危机爆发之后经济一度滑落谷底，虽然近期经济有复苏迹象，但是作为欧元区的第三大经济体，意大利缺乏促经济增长的财政政策，不足以使债务/GDP比率趋于稳定，其议会选举结果使得市场担忧该国经济前景更加恶化。而欧洲第二大经济体法国经济依然疲软，欧元区1月失业率升至纪录高位。综合来看，海外经济复苏较弱，对我国经济的正面拉动力量有限，进而影响A股的反弹高度。

  从国内方面来看，各项经济数据显示我国经济于2012年11月份见底后逐渐进入补库存阶段，房屋销售也是逐月回升。但是从近期PMI数据来看，连续两个月出现了回落，PMI回落主要归因于新订单指数的下滑。比较好的方面是，2月份“原材料库存-产生品库存指数”较之1月份有所回升，说明工业企业目前仍处于库存上行周期 。然而近期房地产调控政策继续收紧，可能会中断工业企业库存上行周期的进程，进而影响经济复苏步伐。如果随后公布的春节后开工率不及预期，将进一步验证经济复苏的缓慢，影响A股反弹高度。不过我们认为，“城镇化建设”战略是一个很好的拉动经济的引擎，如果配合一些强有力的具体措施，能够有效解决“土地流转问题”，“城乡在社保、医疗、教育等方面的较大差异问题”等，将会成功推动 “新型城镇化建设”。既能够实现“保增长”，也能够推进“调结构”，将在中长期拉动经济增长，对A股形成较强的向上拉动力量。

  第二，看资金方面的影响。市场传言本轮反弹是“老外+老乡”的资金推动起来的。我们先暂且不论这种说法的真实性，假设其为真，那么近期以及未来一段时间QFII的举动会如何呢？从1月下旬开始，QFII开始了股指期货交易。由于之前他们可能在权重股银行、地产上已经建好仓位，因此，不排除他们在现货市场和期货市场联手操作，从而对股指形成一定打压。从近期盘面来看，也确实是银行、地产股的大幅下跌拖累了股指。另外，近期传言美国可能提前结束QE3，先不管这个预言能否实现，它已经对市场情绪形成了很大影响。美元指数重新回到上涨通道，以美元计价的国际大宗商品价格持续下跌，直接负面影响A股的权重板块，比如煤炭、有色金属，进而打压股指，并且美元上扬外资回流美国本土对我国股市也是利空的，除非两个月后的经济数据显示，我国经济确实加速回暖，海外资金才有可能重新流入我国。

  国内方面，央行近期在公开市场操作上进行正回购举动有收紧货币政策的迹象。还有IPO再度开闸总有时日，这些都有可能导致市场资金不足，进而影响A股的反弹高度。其实从最近的市场表现也可以看出，以目前的资金确实是不足以支撑较高的反弹。在银行股拉升的同时一些小盘题材股纷纷出现跳水，说明市场仍然没有增量资金，只是存量资金间的转换。

  总的来说，如果具体的政策措施制定得正确并能顺利执行的话，从经济方面对市场中长期上涨确实有推动作用，反弹超过春节前高点的可能性依然很大。但是短期来看，海外市场和国内经济的不确定性，以及资金方面的不足将成为市场压力。投资策略方面，关注受益于“城镇化建设”过程中的城市轨道交通建设涉及的“铁路基建”板块，以及“农林牧渔”和“农机”板块，政策扶持的朝阳行业“节能环保”板块的投资机会。