乔许·辛普森

  太平洋资产管理公司董事总经理

  美国联邦储备委员会在其2012年12月的政策发布，在其沟通政策方面做了一个重大改进。而后者很可能导致意想不到的市场波动。在此次会议之前，美联储使用的发布策略，通常会针对利率等政策，发布一些持续时间的看法。比如2012年所发布的“预计将联邦基金利率持续维持在非常低的水平，整个政策确保运行到至少2015年中期”这样的字眼。但2012年以后，相比过去的以具体日期为基础的政策指导性语言，有了迥然不同的变化，其最大变化在于对于政策调整的经济变量的描述。

  最新一期的美联储对外政策发布有了新的表述，“预计联邦基金利率将维持在非常低的范围内，只要失业率仍高于6.5％，或通货膨胀率不超过2个百分点，这个政策就将持续。而我们认未来一到两年，通货膨胀率预计将不超过半个百分点，从较长期而言，长期通胀预期仍然不高。”这样的表述，除了反映其看法外，也进一步阐明了其政策决策的一些逻辑，对外部而言是明显的透明化的倾向。

  美联储做上述变化的动机，当然是善意的，相比以往的做法也更加吸引人们的关注。首先，新的市场指导意见能够更好地让投资者预测美联储将如何对经济数据做出反应。比如随着经济形势的好转（或恶化），市场自己就可以调整其对零利率政策延续时间的预期，以期在更短（或更长）的时间内化解一些因素。这比以往美联储没有明确的指导意见说来更加有利于市场心态的调整。

  以前的做法通常困扰美联储中的“鸽派”成员。因为只要美联储不得不延长零利率政策，那么其就无意中发出了一个信息，美联储下调了对经济增长前景预期——而在现实中，美联储并不打算表达这个经济前景已经恶化的信号，FED可能只是想说，目前的经济回升没有达到提升更高利率水平的迫在眉睫的程度。而上述错误暗示，可能导致一个不利的反馈回路——因为投资者的过于悲观，反而导致经济复苏的日期成倍延长。

  同样，美联储中的“鹰派”成员也不喜欢过去的政策方案。因为在经济明显好转的时候，美联储可能最终会发现其难以发布退出宽松政策（因为关注度太大）。也就是说，美联储以适当的步伐退出宽松货币政策的难度增大，这无疑进一步增加了美国经济未来重大通货膨胀的风险。所以，在一次罕见的妥协之后，目前貌似双方通过谈判找到一个双赢的解决方案。

  但真的如此完美么？

  批评者会声称，美联储则在试图申请一个太精确的模型，他并不完全了解如何诊断。过于激进的批评者甚至会指出，由于美联储引入的目标变量之一不是实际通货膨胀率，而是名义通货膨胀，美联储本身就是一个对通胀的纵容者。 这种以美国人口优先就业为重点，几乎不加掩饰的企图鼓励通胀，将可能导致很严重的后果。

  但不论对还是错，美联储已经采取了全新的一步，这一步政策并没有在市场上实验或经受足够考验。但市场可能很快就会发现这个最新的步骤，可能并没有导致美联储的另一个目标，抑制市场波动，结果可能适得其反。

  2011年8月9日，美联储出台明确的中期政策发布手段，试图安抚市场在债务悬崖方面的担心，随后的七个交易日，市场波动指数从48％下降至32％，这样一来，股票市场的风险溢价降低，投资者普遍被鼓励冒更大的风险。这一次更透明的举措，也可能导致同样的后果。

  我们预计未来一段时间，美国市场的波动性增加，特别是围绕经济数据的公布。投资者对于美联储的了解增多（因为美联储日益透明），将导致他们从政策反应中发现更多的波段获利机会。同时，根据我们目前的模型，美联储的政策变化可能导致市场反应程度如下：每0.25个百分点的意想不到的失业率变化，可能导致5年期国债的收益率大约有11个基点的变化。