⊙记者 黄世瑾 ○编辑 邱江

  经历了过去两年的种种风波之后，上海医药正重装上阵。公司昨日公告，拟以4.44亿元收购正大青春宝药业有限公司20%股权。市场人士评价，此项收购估值合理，相当符合上海医药的市场化改革思路。

  据披露，正大青春宝截至2012年底的总资产为13.17亿元，净资产9.98亿元。2012年营业收入10.83亿元，净利润1.85亿元。按收益现值法评估的净资产评估值为24.02亿元，扣除即将分配的1.8亿元利润后的评估值为22.22亿元。本次交易前，上海医药持有正大青春宝55%的股权；交易完成后，公司将合计持有正大青春宝75%的股权。剩余股权中，20%为中国（杭州）青春宝集团有限公司持有，5%为正大集团持有。

  此次收购的20%股权出自正大青春宝职工持股会。该会于1998年7月29日由杭州市民政局批复成立，当时获得20%股权的价格为3032.47万元。一位熟悉该会情况的消息人士表示，目前正大青春宝管理已经由职业经理人团队掌握，而职工持股会股权很大一部分属于即将退休或已退休的职工，因此对员工激励作用比较有限。

  目前，正大青春宝的重点产品包括参麦注射液、丹参注射液、抗衰老片等，另有12个产品在研发阶段，是上海医药工业板块中盈利能力最强的企业。尽管该公司2012年净利润同比出现了4.35%的下滑，但在曾任上海医药高管的葛剑秋看来，4.44亿元的收购价还是比较合理的。“相当于不到13倍的市盈率，我认为这个价位很合理。即使整合以后协同效应没有体现，这个体量的优质中药企业也值这个价。”

  葛剑秋所说的协同效应正是多位市场人士所认为此次整合的亮点所在。国信证券医药分析师贺平鸽认为，持股比例提高后，上海医药对正大青春宝的控制力将进一步提升，有利于强化内部整合，提高营运效率。整合后，公司将利用正大青春宝的心血管药终端营销能力及“青春宝”品牌优势，做大做强公司的心血管药产品系列。

  “以参麦注射液为代表，正大青春宝是国内中药现代化的鼻祖。同时，也是国内很早开展终端营销的医药企业之一。”葛剑秋向记者具体解释了正大青春宝的竞争力，“在心脑血管药物上，上药原有的大包商营销实力不够强，主要还是依靠其下属的二级经销商去做。据我了解，正大相关营销队伍有上千人，在浙、苏、沪有很强的营销能力。因此，我们两三年前就在谋划内部的营销整合。”

  而正大青春宝的弱点在于企业规模不足以支撑大规模的研发。葛剑秋表示，这就是上海医药平台为其“出力”的时候了。“无论是向外购买还是研发，不同规模的企业对于新药的想法肯定不同。股权结构理顺后，股东与正大青春宝的利益取得一致，也可以防止上药花了大力气却让少数股东坐享其成的情况。”

  从时间点上来观察此次内部整合，同样值得玩味。2011年及2012年，由于一系列内部斗争及此前收购资产存疑，上海医药的形象受到很大损害，公司股价也从2011年最高点21.8元（前复权）一路下滑至去年年底时的9.82元。一位接近公司的人士表示，上海医药前任掌门人吕明方离开已有大半年时间了，而3月底公司又将迎来新一届董事会选举，“可以看出，吕明方在任时的一些规划依旧会得到延续，公司的外延性扩张和对内整合都不会停止。”目前，公司手握逾70亿港元的H股募资。

  不过，市场对于上海医药未来市场化改革的疑虑并没有完全打消。葛剑秋认为，验证此次正大青春宝的整合情况，就要看经销商合同将于明年年初到期的丹参酮IIA是否会转由正大青春宝在其优势地域进行销售。“这是一个关键性的节点，如果下定决心要这么做，那么说明上药管理层对于市场化改革确实下了狠心，而前期的商务谈判现在就应该着手进行。”

  资料显示，丹参酮IIA为上海医药心脑血管药物的重磅产品，在2011年销售收入超过2亿元，2012年同比保持了20%-30%的增长。