⊙本报记者 弘文

  2013年以前，完全由宏观策略出发进而由下至上制定投资策略的基金，在A股市场是非常罕见的。一方面，基于历史原因，国内的大多数基金经理仍然倾向于由行业或个股出发进行投资。另一方面，宏观作为最为复杂的一个策略因素，能够把握有所心得的投资专才也不多。

  今年3月，富国宣布推出一只宏观策略基金，其首席策略师、新财富前任的最佳分析师袁宜将担纲该基金的管理。如何由宏观诸多因素推导出A股投资策略，也成为投资者和同行都想了解的关键因素。

  袁宜认为，要谈论宏观策略投资，首先要明确所谓股票策略制定的三个层面。第一层面是股票仓位的决定，即通常所说的资产配置或“时点选择”。第二层面是行业的决定，即在某个时点应如何布局行业。第三个层面则是个股的选择。

  所谓的宏观策略基金，即实行彻底的“由下至上”的配置顺序，先由宏观因素方面，决定股票仓位配置，再进而结合一系列宏观和行业因素决定行业布局，最后依托团队配置个股的方法。这个方法和通常业内的“由下至上”选股型或“由下至上”与“由上至下”相结合的混合策略是有明显区别的。

  那么如何判断A股市场阶段性的策略呢？

  袁宜认为，核心还是判断A股市场未来一段时间的“风险偏好”。即，通过宏观经济的变化，资金流动性的变化、公司业绩的变化和市场当下预期的变化，推导出市场整体对于上述诸多因素的综合反应结果，预判A股市场对于风险资产是更加喜爱还是更加厌恶，进而预判整个宏观经济的走势。

  这是个复合型的框架，也是其多年策略判断的积累。

  举个例子，以年初至今的形势看，宏观经济方面的好消息有所兑现。比如，去年政府整个财政赤字加上中央预算稳定调节基金占GDP的比重大概在1.7个百分点左右，属于比较低的水平；而今年政府则安排了1.2万亿的财政赤字，占GDP的比重达到2个百分点。财政方面其实是有力的。如果未来实际经济增速能够比较良好超过市场当下的忧虑预期的话，A股市场就会有比较强的上涨表现。

  另一个方面，从袁宜观察的情况来看，今年货币量的投放是有所增长的，这个数字不是简单的信贷数字，而是从资产端考察的全国的货币总量形势。资金量增速回升，意味着资金面宽松，这对A股市场的风险偏好是有助力的。

  其三，对于各行业的形势，结合富国的团队，袁宜也有个判断。从总体上，他认为，目前市场由于对于经济的弱复苏担心，预判增速是不高的，未来有上调的空间。当然，也有可能因为经济达不到预期而向下修正。

  除此以外，基于预期的动态修正，也是未来富国宏观基金的一个优势。依托该基金0~95%的股票仓位。袁宜表示，会根据宏观经济等多层次因素的变化，不断更新对市场风险的偏好，并动态调整，

  总体来看，由下至上、宏观策略、灵活配置，大概就是袁宜多年宏观策略投资的心得看法了。