⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  清明小长假期间消息面偏空，周一大盘大幅低开触及2180点之后震荡回升，但依然留下一根孤岛型K线。

  站在盈利与估值的投资逻辑看当前A股，中短期内大盘已没有上涨动力。缺乏向上攻击力的时候，做空因素往往就会放大。此前，市场预期经济强复苏，从而支撑绝对低估值的传统产业股估值上台阶。然而，实体经济增长亮点并不会快于股价表现，而股市投资者是一个耐不住寂寞的群体，看到PMI持续盘旋于50附近的时候，开始猜测可能“久盘必跌”。至于主流热点的金融地产，当前静态估值低，但成长预期缺失，人们更担心现在的估值“洼地”会不会成为未来的估值“高地”。据此推测，“国五条”细则会抑制房地产投资，从而拖累全年投资增速。消费、出口同样未现清晰拐点。与此同时，资金供给也因规范影子银行等理财业务而受牵制，禽流感疫情、IPO重启预期等更加重悲观情绪。基于上述逻辑，近期二季度的券商策略观点，普遍由谨慎乐观转中性悲观。前段以为春天来了，没想到这个冬天还在延续。

  不过，虽然A股问题多多，但实现经济转型需要一个强大的资本市场，它是转型的助力器。一个复杂而漫长的经济转型过程，对应的股市大体应该是大型区域震荡，与过去20年的投资选择逻辑所有不同，以前每一轮经济增长总是采取简单地通过“钢铁水泥”式的基础建设来拉动，而现在，则需要建立一个全新产业架构，并由新产业来驱动经济持续增长。现在的大盘指数成分股基本上还是以金融地产为核心的传统产业，指数波动代表的只是传统产业的估值预期。传统产业与新产业博弈之下，出现单边熊市概率不大，中周期看是大型区域震荡，长周期则会是一种慢牛行情。笔者认为，2008年的1664点和2012年1949点已成为大型区域震荡的两次重要低点。当再次接近上述区域的时候，对指数也没有必要过于悲观。对于投资人来说，我们不要拘泥于具体到哪个指数位置。此前，我也多次分析过本轮反弹的目标位置，就是触及500日均线2440点，但随后的调整时间至少需要3至6月。现在已进入这个调整整理区域。当然，相对较长的整理期间必然会有一次修复性反弹，当前正酝酿此轮反弹。

  不奢望牛市，但期待牛股。未来较长时间内的区域震荡将不断出现大牛股，当牛股规模足够大时，才会有出现行情逆转。显然，牛股必然出现于新一轮产业变革中。对于我们来说，现在还缺乏能够引导产业变革催化剂。近期博鳌论坛上热议的美国页岩气革命，不管它最终是否能够推动美国制造业，但这种能源成本拐点性下降对美国经济的影响是革命性的，对全球产业结构一定带来影响。我们有没有这类核心性的东西呢？从需求角度看，像健康产业、文化信息技术服务以及节能环保等充满想象空间；从自主知识产权创新上，像北斗应用、4G应用还是非常明确的。虽然还缺乏牵一发动全身的产业，但围绕新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化（“新四化”），还是潜力资源众多。

  经济转型所伴随的“阵痛”，在股市里的反映就是传统产业受冲击、新产业受支持的过程。像2012年部分大型国企出现巨亏，还有去年底以来白酒、地产和银行就先后遭遇“塑化剂”、“国五条”细则和规范银行理财产品的冲击。此外，“黑天鹅”频现。面对复杂局面，以指数指导操作的效用越来越弱，需要淡化指数，专注新产业蓝筹。当然，我们也可以选择做空。

  （执业证书：S1450611020014）