基本面下行趋尾声

  煤炭二季度机会犹存

  一季度我国国内生产总值同比增长7.7%，较去年四季度回落0.2个百分点；今年3月份我国规模以上工业增加值同比增长8.9%，环比1-2 月份回落1 个百分点，种种迹象进一步确认了目前国内经济的弱复苏态势。在弱复苏大背景下，鉴于行业旺季即将来临，估值临近历史低位，且基本面的负面消息释放充分。二季度内，煤炭板块或许存在交易性机会。

  无烟煤状况更优

  从煤炭的细分子行业来看，去年以来动力煤价格的走势最弱，而焦煤则明显要稳定一点，无烟煤的形势相对而言，最有看头。

  无烟煤价格之所以具备强大的防御性，主要得益于其稀缺性和逐步回暖的下游。无烟煤的历史价格，一直具有更强的防御性，去年11月河南永城无烟煤中块由1295上调至1380之后一直延续至今，未有动力煤那样的明显破位下行走势，也明显比焦煤要强。

  另外，无烟煤下游化工行业也出现明显的回暖态势，国产尿素批发价格从2012年11月的2153元/吨上涨至最新的2252元/吨；上海焦化的甲醇价格从去年11月底的2370元/吨上涨至最新的2850元/吨，这都给无烟煤的表现以支撑。从预期角度看，无烟煤在煤炭板块中是基本面相对较好的。

  焦煤动力煤仍有负面影响

  焦煤方面，从去年年底到今年年初"煤-焦-钢"产业链集体走好，行业整体性补库存层使得全产业链出现明显回暖，但近期中下游行业的不景气导致炼焦煤需求持续放缓，尽管焦煤价格比动力煤价格具有更强的防御性，但鉴于短期内焦煤价格仍处于底部震荡的态势，相关公司很难有超额收益出现。

  去年三季度和四季度，处在行业下游的宝钢和武钢多次上调旗下产品价格；中游焦炭需求也得到较好的改善。从价格角度来看，焦炭期货1305合约价格从去年9月的最低点1316元/吨上涨到今年2月的最高点1931元/吨，涨幅高达46.7%。在中下游集体推动下，处在行业上游的焦煤价格出现稳步上涨，其中河北开滦肥精煤价格从去年9月的990元/吨上涨到今年3月底的1237.5元/吨，涨幅为25%；但4月以来，受下游钢材市场持续走弱、中游焦炭港口库存高企的影响，国内炼焦煤企业大规模下调价格，4月，河北开滦集团肥煤价格降110-130元/吨报965-1000元/吨；焦煤价格降110元/吨报1030元/吨，山西焦煤集团屯兰主焦煤价格降60元/吨报1260，马兰肥煤价格降20元/吨报1240元/吨。

  反观动力煤，受需求放缓、进口量屡创新高的影响，环渤海动力煤价格指数在前期连跌13周之后，近期又连跌4周并创出近期新低，该指数最新报收于615元/吨，尽管近期一些大型煤炭企业有保价的意愿，但动力煤价格目前仍未脱离下跌趋势。

  政策保护和整合预期

  从煤炭行业面来看，2013年全国煤炭总产能将达到44-45亿吨，需求为40亿吨左右，煤炭行业整体呈现出供大于求的局面。目前看，上市公司基本面的考虑，既要在业绩弹性上下功夫，也要考虑其他的安全边际因素如并购整合等。鉴于无烟煤等稀缺资源，其保护性开采已经上升到国家层面，稀缺资源拥有更强的政策安全边际。在国内无烟煤上市公司中，兰花科创、阳泉煤业是无烟煤的代表。

  兰花科创地处山西晋城，是我国重要的无烟煤产区，当地的无烟煤储量占全国储量的40%左右。公司去年煤炭权益产量约760万吨，其中本部四矿（伯方、望云、唐安、大阳）产量为600万吨。短期看业绩弹性：据测算，无烟煤价格每提高10元，按公司600万吨煤炭产量来计算，EPS 提高0.032元；公司的吨煤净利较高，平均达到220元/吨，在重点煤炭上市公司中排名居前。中长期看整合矿和集团资产注入预期：公司去年实现收入76亿元，权益产量约760万吨，预计"十二五"末权益产量超过1300万吨，三年增长70%左右，其中2012-2015年权益产量年均增速为20%的左右。公司整合煤矿也多为优质焦煤和无烟煤，盈利能力优越，合计产能600多万吨，整合煤炭产能在明后年将开始逐步释放，其中兰兴和宝欣煤矿将于今年下半年投产，口前和平鲁煤矿计划2014年投产。尽管去年公司收购集团芦河（51%）、沁裕（53.2%）两矿短期内并未给公司带来直接收益（预计2015年投产），但使得集团资产注入预期更为强烈，集团目前尚有规划产能合计近400万吨后续注入明确，其中集团东风矿核定120万吨，实际产能较大，盈利能力较强。

  （本报数据研究部 汪思伟）