⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  我们近期分析，在全球共疲软背景下，我国的经济活力也处于收缩状态。4月份PMI为50.6，虽仍处于50的枯荣线之上，但作为全年承前启后的开工旺季，环比回落0.3个百分点无疑说明复苏乏力。继一季度经济增速、4月份PMI皆低于预期之后，今年全年的经济增速虽然“保7.5%”问题不大，但低于预期的概率在显著增加（市场共识性预期为8.1-8.3%）。

  在分项数据中比较“刺眼”的是，4月份购进价格指数只有40.1，环比大降10.5个百分点；新订单指数也环比回落0.6个百分点。预示通胀压力虽然在减缓，但更说明企业对经济预期不乐观。与此同时，4月份小企业的PMI只有47.6，环比大降1.7个百分点，充分显示经济活力在减退，目前宏观经济的稳定更多依赖于大型企业，尤其是央企，而央企的利润贡献又更多依赖于“四大行”和“两桶油”，整体经济形势“复苏乏力、疲而不衰”的特征已经显露无遗。

  2012年年报和2013年一季报已经披露完毕。据统计，2012年可比上市公司的利润增速为0.01%，即与2011年大致持平，加上去年新上市的全部公司的利润增速为-5%，剔除金融后的利润增速是-13.13%。从今年一季度情况来看，全部A股的利润增速为10.5%，剔除金融后的利润增速为3.9%。从分市场来看，中小板、创业板、沪深300一季度的利润增速分别为4.3%、-1.3%和9.8%。

  从财报数据看，一季度公司经营情况较去年似乎已有较大改观。但股市演绎的是对未来的预期，目前最大的问题是预期“不靠谱”。根据朝阳永续的一致性预期数据，目前2013年全市场的一致性盈利预期为10.9%，非金融类公司为12.2%（反映出2013年金融业的盈利增速将显著下降）。不靠谱的地方在于，中小板、创业板、沪深300的2013年一致性盈利预期分别达到34.8%、46.1%和16.2%。即使允许小公司的经营有一定程度的不确定性和不可预测性，在小企业PMI低迷难逆的趋势下，也难以想象中小板和创业板今年的盈利增速会达到35%和46%。这意味着，在经济不达预期的背景形势下，年内A股仍存在盈利预期或被持续调降的压力，尤其以中小板和创业板为甚。

  目前，中小板、创业板、沪深300根据2012年年报的静态PE分别为28.5倍、38.4倍和10.7倍。由于新股发行制度改革的宗旨之一是抑制发行高溢价，同时IPO重启的压力主要在创业板和中小板，结合经济增长收敛的背景，假设中小板、创业板、沪深300的安全边际分别为20倍、25倍和10倍PE值，这需要这三大板块2013年的盈利增速分别达到30%、35%和6.5%的幅度，目前的行情才够稳妥。但中小板、创业板达到30%以上的盈利增速显然是难以实现的，这意味着年内中小板与创业板仍存在比较明显的结构性风险。代表大公司的沪深300实现6.5%以上的盈利增速虽然不难，但受制于经济收敛和结构转型，有安全边际但缺乏行情活力。

  以上经济背景和上市公司的基本形势，已能大致勾勒出A股市场的现状和未来较长时间内的演变趋势：权重公司有安全边际但缺预期、缺活力，小市值公司有预期但“不靠谱”。权重板块主导下的A股在2200点一带尚无深跌风险，也有较好的稳定性，但缺乏“牛脾气”；小市值股以及其他散乱的主题性行情则是结构性风险与交易性机会并存。

  在目前阶段的投资策略上，投资标的的选择可遵循两个原则：一是公司盈利稳健、估值超低的消费品制造类公司；二是盈利增长幅度能够消除目前估值压力的新兴行业成长类公司。行业选择上，文化传媒、军工电子、消费电子等增长预期的可靠性较高。此外，4G主题正在兴起，也存在交易性机会