⊙永安期货研究中心 杨熙 ○编辑 杨晓坤

  白银期货自去年5月10日上市以来，促进了国内白银定价机制的完善，为国内白银企业提供了一个高效的风险管理平台，为国内投资者增加以新的投资品种，实现了积极的社会经济意义。具体来说，其积极意义在以下几个方面体现得尤为突出。

  第一，发挥了白银期货的价格发现功能，成为国内白银市场的定价基准。

  在白银期货上市之前，中国白银现货报价平台主要有两个，一个是上海黄金交易所的白银T+D延期交易，一个是中国白银网。白银T+D因为其保证金交易、有递延费风险、市场参与主体以个人投资者居多等特点，其报价往往较中国白银网有一定的升水，使得白银企业以及贸易商大都参照中国白银网的价格来确定白银现货价。但由于中国白银网报价的非连续性、公信力受限等缺点，使得中国白银现货报价体系不那么透明。

  白银期货上市以来，随着市场参与者的不断增加以及品种的不断成熟，白银合约间的价差分布越来越理性。以当下的白银期货合约为例，从1305白银合约到1312白银合约之间的价差分布都在25-35元/千克的水平，月间价差年化收益率在6%-8%区间，理性的价差分布为白银现货点价提供了合理、公平的参考标准。白银期货的上市，提供了与国外COMEX期银的内外套利平台，合理波动的期银内外比价也使得国内期银价格具有全球意义的权威性。

  第二，白银期货套期保值功能为国内白银企业提供了高效率的风险管理平台。

  应该说白银是整个商品中价格波动最为剧烈的品种之一，也可以这么说，在贵金属这个有效市场里，唯一确定的就是价格不确定性。自2011年4月份白银价格见顶之后，我们几乎隔断时间就会遭遇一次银价的滑铁卢。以上周为例，白银单周下跌幅度近11%，如果某生产企业或者持有大量白银库存的现货企业没有相应的保值头寸，毫无疑问将遭受库存的大幅折价；而已在期货盘面进行相应卖出套保的企业，则可用卖出套保所得的盈利来弥补现货降价的损失，减小企业的盈利波动，管理白银价格的不确定性所带来的库存风险。对于用银企业来说，道理一样。

  目前白银月间价差年化收益率在6%-8%之间，一般可以覆盖生产企业卖出套保的交割成本与资金成本；此外由于国外COMEX期银的月间平水结构，使得同一月份内外期银比价一般呈现内高外低的特点，也吸引了前期在国外COMEX市场上卖出套保的企业转向国内市场。从我们了解的情况来看，上游主要生产企业如江西铜业、云南铜业、铜陵有色、中金黄金，中间贸易商以及下游以银触电、集成电路、光伏等生产企业为代表的用银企业大量参与这个市场。从数据上来看，白银期货从上市到现在，一共交割了1191吨白银，占据国内白银总实物需求20%左右；上期所目前白银库存在在1110吨左右，套期保值盘占据总的持仓30%的水平，这也说明了白银期货市场中白银企业是主要的参与者。

  第三，促进国内白银交易市场更加活跃，完善国内金属期货投资品种。

  经历了2011年5月第一周白银单周下跌25%、2011年9月第三周白银单周下跌24%的暴力行情后，2013年4月第三周我们又见证了贵金属暴跌行情。白银价格与黄金价格高达85%的相关性，补充了我国期货市场贵金属品种的单边缺位，金银对冲组合也给了我们更多投资空间。

  白银因其更大的波动率，在金银上升的行情中，一般情形下银价上涨幅度更大而会导致金银比价的走低；反之亦然。因此投资金银比价，实际的效果等同于购买贵金属看涨或者看跌期权。以上周行情为例，金银比价在行情启动前是57的水平，在4月15号、16号连续两个跌停后，17号开盘金银比价上升到了60的水平。如果投资者投资失误看多贵金属，在最坏的情形下损失比价的3个点，亦即市值2.5%，比单边投机10%损失小很多。贵金属市场本身就是变幻莫测，看多、看空错误难免，投资者可以灵活运用贵金属品种间的价格联动关系来尽量减少价格波动和风险。

  白银期货的价格发现功能、风险管理功能，为规范我国白银交易市场，增强白银企业风险管理能力产量了积极而深远的而影响，也有利于我国在国际金属市场的地位和影响力的提高，进一步加强了我国金属市场与国际市场的接轨，为我国金融市场的国际化打下了基础。