⊙本报记者 周宏

  过去3个多月里，上证指数下跌超过7%，象征蓝筹股的沪深300指数下跌了近8%，而创业板指数则上涨超过20%。部分传媒科技股的估值再度上涨突破50倍，与此同时，银行股的动态估值依然在5倍上下。

  于场内活跃资金而言，在中国经济低迷无亮点之时，兴风于中小盘股是个顺理成章的逻辑。甚至在未来一年中持续活跃，吹出中国式的科技股泡泡也存在可能性。这样的情况在2010年亦曾上演。但对资金体量庞大的基金而言，无论是否参与其中都是个困难的抉择。

  折中的选择

  2500多只A股在过去3个月内宛然分成两个群体，一群是2月18日后随大盘回落的，另一群则是2月下旬后随中小盘、创业板指数持续创新高的。

  前者包括了市场内的主要权重股和过去十年的中国经济代表行业：银行股板块、保险股板块、地产股板块、建筑材料板块、石油化工等，即研究人士通常所称的“旧经济”代表。而后者则被誉为“中国未来经济转型”的概念集聚者，包括消费电子、互联网、传媒、环保…以及诸多小股票。

  以此为界，两者的收益率在过去3个月内拉开了巨大差距。市值超过场内半壁江山的沪深300指数成分股，平均下跌了8%。而创业板指上升了20%。而且，这种差距还在继续拉大。

  基金在两个板块间成为了一个“折中”者。他们既没有天然的坚守过去的蓝筹股强项，也没有完全转投新科技阵营。他们的收益率已经说明了一切，根据银河证券的统计，过去3个月里，公募基金平均收益率为1.2%，恰好在两个阵营之中。

  其间也有两难

  折中的选择，从总体来说是必然的。

  一方面，从操作的可能性上论，公募基金超过1万亿的持股市值，是不可能在1~2个季度内全部转投新阵营的，转换一半也不可能。

  另一方面，从理念上、从产品契约约束上，从自身的组织架构上，从监管上，公募基金也更容易偏向于价值型的品种，至少目前的状态是如此。

  换一个角度看，业内的投资家们也有自己需要解决的疑问，中国经济是否全无希望？其间真正的可以依赖的行业是什么？政策的取向如何？这些疑问决定了投资的方向。

  当然，业绩也是个因素，除去最坚定、最保守的那一群，绝大部分投资经理需要和市场“对话”，这个过程，新兴板块的资金注入是必然的。投资家们面临朱肯米勒2000年的考验，“这样的行情何时终结，投资何时回头？”

  分歧的表述

  回看过来，基金团队们对于当前热点，经济走向秉持边观察、边怀疑的分歧态度也就不难理解了。

  富国基金认为，创业板的走强虽然符合经济转型过程中新兴行业较大发展空间的基本面实施，但较高的估值使得其风险收益比已然令人难以承受，仍需谨慎。

  汇丰晋信基金的观点是，宏观方面，综合阶段性舆论导向来看，两会结束后的较长时间内，政策面并没有出现根本性变化，求稳仍是重中之重，新旧政府在对经济脉搏的把握方面重合度较高，使得市场所期待的“革新”或难以实现。不过仔细观察，以人民日报、新华社为代表的党媒似乎正在努力增强大家对低增长的容忍度，这将直接导致作为“晴雨表”的A股市场或仅有局部表现，就操作层面顺势而为或是较好选择。