⊙阿琪

  近期A股始终在2200点上下各50点的空间内“俯卧撑”，指数虽然波澜不兴，但行情内容却是颠倒乾坤。最明显的特征是新兴产业强、传统周期弱，而且估值越高越强，估值越低越弱。在“中国梦”的主题下，新兴产业股的“市梦率”情景似乎正在重现。

  在申万二级84个行业中，过去20个交易日涨幅居前的20个行业，与TTM-PE最高的前20个行业，如果剔除农林牧渔的话，吻合度高达73%。这些涨幅前20又是TTM-PE前20的行业分别是半导体、环保、医疗服务、显示器件、网络服务、生物制品、电子制造、其他电子器、医疗器械、金属新材料、造纸。综合到大的行业主题即是消费电子、生物医疗、新材料和环保。这说明，在经济结构转型的大背景和大趋势下，投资者的偏好开始高度集中。传统行业有安全边际但缺预期、缺活力，新兴产业“有梦想”但无安全边际，崇尚主题投机的大市特征正在充分展现。

  如果大市的经济基本面和政策面难有大变化，则A股这种大市沉闷、主题投机盛行的局面可能还很难破局。但是，这种高者愈强、低者疲弱的局面终究难以长久持续，这意味着如果传统行业股得不到经济复苏的支持动力，在结构性估值风险终究需要释放的机制下，行情的中期趋势上当主题投机难以持续后难免还有一调。当前，经济复苏乏力已是不争事实，在政策手段上似乎唯有降息一途。我们认为，也确实该降一次息了，当前阶段哪怕是象征性地降一次息，其利亦远大于弊。

  一、经济内生性复苏动力疲弱的态势已明确，目前“开工旺季不旺”的局面，在宏调手段上已有必要给出宽松的信号。在量化扩张已难以给力，数量型调控手段在前几年已经用尽，同时通胀压力较预期减缓的背景下，已有必要动用搁置已久的价格型调控；

  二、虽然经济不太景气，但目前整个社会的资本成本却始终居高难下，进一步弱化了经济复苏的内生动力。因此，有必要通过降息等手段降低对标利率的各类理财产品、信托产品的整体收益空间。一方面降低实体经济的营运成本；另一方面挤出部分“食利族”资金来增强经济活力。

  三、一季度经济数据显示，工业与消费呈双弱态势，在经济系统性疲软的背景下，实体经济的投资回报率、工业利润率在显著下降，除结构性调税之外，也有必要通过降息等手段来降低企业的财务成本，增强企业经营层面上的防御性。同时，也有利于减缓地方融资平台、钢贸、光伏、船舶等不良资产集中度较高领域的财务风险。

  四、继4月份日本将基础货币翻番的“大放水”、5月1日美国也决定继续执行每月购买850亿美元债券的量化计划之后。5月2日起的一周时间内，欧洲央行、印度央行，以及“与中国经济伴生”的澳大利亚相继宣布调降基准利率，韩国、泰国等亚太国家也在准备降息。在目前全球“比谁更宽松”的时代，如果人民币息口仍“稳如泰山”，息差的被动性扩大必然会导致更大规模的热钱流入，人民币必然会存在更大的升值压力，出口竞争力必然会被进一步削弱。

  五、国际大宗商品价格的持续下跌、“禽流感”疫情等以及食品安全问题的频发在较大程度上减缓了潜在通胀压力，原来顾虑步入上行轨道的CPI可能较长时间内维持在2.5-3.5%之间横向波动，不至于再出现冒进，给当前运用降息手段激活沉闷的经济创造了有利条件。此外，对降息比较敏感的房地产行业由于在一季度已经出现了一定程度的透支消费，对购买力的提前消化也弱化了降息对房价的刺激性。

  从2012年5月份算起，我国的正利率周期已持续13个月（上一个正利率周期为2008年11月至2010年1月份持续了15个月）。因此，最近几个月已是一个比较好的降息时间窗口，如果4-5月份开工旺季的经济数据仍是欠佳，则降息的概率将会显著提升。但我们同时认为，如果未来1、2个月内央行调降一次25个基点的息口，并不代表开始进入了降息周期，其激发经济活力的信号意义要远大于实质性作用。

  目前投资者“眼睛看着经济、心里想着政策、操作投机主题”的市场行为正在趋同，能够改变“经济乏力、行情乏味”局面的已只能期待政策的变化。宏调政策的看点是降息，股市政策看点是IPO新政。