⊙国元证券 康洪涛

  上周沪深两市在多空因素交织干扰下，走出进一步整理的行情。暂停约17个月之后央票重启，市场疑为货币政策紧缩而产生担忧。但同时美元兑人民币汇率首破6.2，境外热钱汹涌流入，短期资金面相对宽松，结构性行情的进一步演化也在佐证这样的分析。故此，本周股指虽有进一步反弹动力，但依然会延续整理。

  另外，根据空间互换原则，上周沪指已成功突破半年线和年线，这两条线也因此反身成为短线强支撑。虽然市场会延续震荡整理态势，但结构性机会还是比前期要多一些。个股机会和大盘的强弱逐渐分离。

  不具备大涨条件

  由于2012 年所有上市A 股（非ST）净利润增速为1.13%，剔除金融后则降至-10.02%。所以金融行业仍是A 股盈利的中心，其他行业受到刚性的融资需求和高杠杆的挤压，盈利复苏相对艰难，当前只能是演绎结构性的阶段机会。

  首先，个股分化后的业绩风险可能逐渐释放。经济基本面弱化，国内经济正处于调结构、促升级关键期，以成长股为主的创业板在经历节前两日大跌后，再次极度活跃，上周五明显走出创新高的行情。在IPO 重启临近及估值溢价高企压力下，对于其中伪成长个股的回调风险要警惕。

  其次，资金供给压力不能快速得到缓解，带来滞后风险释放。经济增速走低的担忧因数据不好而持续强化，同时A股市场所体现的存量行情更为明显。随着固定资产投资对资金需求的逐月提升、监管层对影子银行管控的加力以及大小非减持行为的持续，A股市场资金供给不足的压力有进一步加剧的风险。

  另外，减持因素和后续分化操作也是大涨可能性很小的一个佐证。近期走势强于大盘的个股遭受更为猛烈的减持。产业资本大幅减持意味着多空双方对于当前点位仍存在较大分歧。因此，我们认为短期内对于走势强于大盘的个股更应保持警惕，获利了结操作方式使得弹升空间更加不理想。

  更重要的是，解禁面临的套现压力将快速释放。就目前看，限售股解禁的压力不是很大，5月底和6月初将迎来一个阶段性的高峰，单周解禁市值估计有近800亿左右，为当前的5倍之多。市场一定会承受压力，未来一个月解禁市值前三名的行业是信息设备、建材和信息服务。由于近期信息设备和信息服务板块涨幅较大，后期解禁套现压力可能集中释放。

  结构性机会增多

  不过笔者也注意到，市场实体回报率、风险回报率和价值外因素其实是决定市场真正走势的关键核心，但在产能长周期调整的约束下，实体回报率难有改善，整体经济在去杠杆条件下风险回报率难以明显下行；价值内因素处于胶着状态，价值外因素的变化正主导短期市场的波动。故此，当下结构性的阶段行情可能还是要依靠个股机会，选股思维自然成了近期操作的关键。

  从今年中报业绩预告和当前的一季报来看，TMT、可选消费由于行业市值较低、业绩基数低、成长较快的特点成为我们近期结构性操作的首选。TMT中的信息服务、电子今年一季度净利润增速分别为31.75%、57.94%。可选消费中的医药生物、食品饮料一季度净利润增速也达到15.32%、16.55%。故此，笔者结合中报中向好公司在行业中所占比例和盈利增速，我们建议对电子制造、通信运营、中药和化学制药给予足够的挖掘和分析。（执业证书：S0020611010005）