尽管4月份经济数据并不尽如人意，但在全球进一步宽松预期下大盘依旧维持在2200点上方震荡。后市市场活跃度是否能继续保持？成长股是否仍是主流热点？券商研究认为——关注流动性变量 配置相对均衡

  ⊙银河证券研究所

  尽管4月份经济数据并不尽如人意，但围绕成长股投资的热点很多，市场活跃度很高，股指呈企稳回升迹象。目前来看，对经济和政策既不能过于乐观也不可过于悲观，关注的重点将是流动性，这或是决定未来市场走势的关键因素。

  一、市场承接力在提高 投资热点仍然较多

  市场情绪有所稳定。在春节后经过了房地产调控、经济低于预期、银监会8号文、债券投资整顿、大宗商品暴跌、禽流感与地震等一系列因素冲击下A股市场经历了两个多月的休整。随着这些因素的逐步消化，市场承接力有所增强，市场情绪有所稳定。从股指角度看，上证综指有筑底企稳迹象，尽管近日公布的4月份PPI等数据低于预期，但上周股市仍以红盘报收，成交量也有所稳定。

  市场围绕成长投资的热点有扩散之势，活跃度仍然较高。从2月份开始，成长投资主题大行其道，以创业板为代表的优质小盘成长股远远强于大盘价值股，强者恒强。成长投资的逻辑是在经济转型背景下对符合未来经济、社会发展方向产业的高增长预期。近期成长投资的热点有扩散趋势，从之前的国防军工、节能环保、传媒，向电子、通信、新能源汽车、新能源、3D打印等高端装备扩散，涨停潮不断反映市场热度较高。

  二、对经济和政策持中性观点

  由于去年基数较低，从同比角度看今年二三季度的经济数据不会很差，但从环比角度看也不会特别好，因此，对经济不能乐观，也不可过于悲观。4月份PPI同比下降了2.6%，低于市场预期，一方面反映了下游需求较为疲弱，影响了利润回升，另一方面购进价格指数PPIRM也在下降，环比同步下降了0.6%，同比下降了2.7%，原材料价格的下降一定程度上能够化解产成品价格下降对利润的杀伤；4月份下旬发电量同比增长7.5%，增速高于3月份，这有基数较低的原因，可能也暗示工业生产的适度回升。

  从上市公司业绩看，非金融企业单季度净利润同比增速已经从2011年第四季度到2012年第三季度的-18.14%、-14.58%、-16.91%、-17.86%，转为较弱的正增长，2012年第四季度同比增长4.22%、2013年一季度增长5.13%。

  政策方面，全社会都会接受更低一些的经济增长速度，宏观调控还是以稳为主，不会出台较大力度的经济刺激政策，尽管一些地方政府加大投资刺激的主观性较强。现在各地各部门都在响应中央“防风险”号召，“稳”字当头，力求不出乱子，及早发现并化解现实或隐藏的风险，对股市的影响有利有弊。如果发现了较大风险，短期可能冲击股市；但强化风险本身就意味着出现重大风险的概率在降低，长期而言对经济和股市都是有利的。

  三、关注的重点在于流动性

  相比于经济和政策的相对稳定，流动性可能是影响未来市场走势的主导因素。尽管美国退出量化宽松货币政策等议题会逐渐提上议事日程，但就短期而言，全球性的货币宽松环境不会改变，对中国的影响也会越来越大。近期欧洲、日本、印度、韩国等纷纷降息，几近为零的融资成本有很强的进入我国进行套利与博取人民币升值的动力。今年1-4月份大陆出口香港的贸易增长69%，明显异常的数据可能是热钱流入的反应；银行代客结售汇顺差2月份突破900亿美元，创历史新高；4月份M2增速达到了16.1%，大大高于年度13%的目标。

  5月6日国家外汇管理局出台了《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，加强银行对结售汇和虚假贸易的管理；央行一季度货币政策执行报告也提出要“把好流动性总闸门”，这是2011年上半年之后再度出现这种提法。政策对流动性的管理说明我国当前的流动性是比较宽松的，而政策出台也不太可能立即就能收到效果，未来还可能更加宽松。

  在国内房地产、信托、银行理财等投资渠道受到限制情况下，股市有可能成为突破口。相比较而言，A股市场蓝筹股在全球属于估值洼地，流入中国的热钱可能买入蓝筹股作为保值增值的手段。

  四、短期在继续重视成长投资的同时也要关注金融地产和优质中游

  在流动性宽松推动下股市可能正在走出休整，如果后续宏观经济好于预期，则对股市可以乐观些；如果宏观经济低迷，则适度谨慎。配置上应适度均衡，金融地产和优质中游将是股指的主要推动力。

  但春节以来的成长投资当前亦不能放弃，不过应该注意的是，成长股正在进入“高冲击成本”阶段，要注意交易冲击成本，也要不断纠正和优化方向。如果不考虑“冲击成本”，成长股依然最优。