⊙国信证券研究所

  工业领域受制于需求相对疲弱，或现通缩格局，将影响企业盈利。（1）4月份CPI同比上涨2.4%，基本符合市场预期，但是反映要素成本的核心通胀仍高企。家庭服务及加工维修服务的同比增速仍维持在9.5%高位；租房价格同比上涨4.1%，创下了2011年7月份以来的新高。5月9日央行发布的《2013年第一季度中国货币政策执行报告》不仅提到对未来通胀形势“不可盲目乐观”，更强调要注意预先防范通胀风险，前瞻性引导、稳定好通胀预期。（2）4月份PPI同比下降2.6%，不仅远低于市场预期，也创下2012年11月份以来新低，连续14个月负增长，持续时长也创新高，次新高是2008年12月-2009年11月连续12个月负增长。从环比增速来看，4月份PPI环比下降了0.6%，从历年4月份PPI环比增速来看也创下新低，2002年至今除2003年4月份下降0.4%外，其余年份均是正增长。从PPI趋势项环比增速来看，去年12月份以来一直处在下滑通道中，今年年内每个月均为负数，降幅也逐月增加。

  近来二级市场中产业资本出现了大规模减持，特别是中小板和创业板中前期涨幅较大的个股刚过窗口期就出现了大规模减持，因此要提高警惕。（1）上周减持金额54亿元、净减持51亿元，减持和净减持规模创下了2010年11月份以来的单周新高。其中主板、中小板、创业板各减持了21亿元、20亿元和13亿元，中小板和创业板合计高达33亿元，创下历史新高（除2013年2月5日之外，那一周中小板和创业板合计减持金额高达37.46亿元，其中主要是由于荣盛发展单只股票就减持了16.3亿元，因此不具普遍意义，可作为异常值处理）。（2）从减持规律来看，大规模减持往往意味着股价阶段性高点到来。2010年11月11日中小板3481点的高点至今没有打破，对应的是那一周创纪录的86亿元减持规模。（3）从减持标的来看，大多是今年年初以来股价涨幅较为可观的个股，如海康威视、碧水源、许继电气、莱茵生物、特锐德、华测检测、新宁物流、翰宁药业、丹邦科技、江南嘉捷、江苏国泰、网宿科技、恒信移动、德赛电池、新宙邦、东华能源、惠博普、贝因美、华神集团、杰瑞股份、天喻信息、宇顺电子、胜利精密、安科生物、顺网科技、和顺电气等。

  我们维持对市场震荡的看法。（1）短期看，经济低于预期，当前经济旺季效应还不是很明显，微观企业需求疲弱将影响到企业盈利，经济没有超预期的成分。（2）货币政策看，时隔17个月央票重启使得货币政策放松预期落空。（3）前期涨幅较佳的成长股遭到产业资本大规模减持是一种警惕的信号。（4）IPO重启预期影响。

  行业配置上关注稳定增长板块。（1）关注业绩稳定增长的房地产、家电、医药、建筑建材等。（2）对于盈利较差的板块，如部分中游以及强周期板块仍需谨慎。（3）代表成长的TMT板块中长期虽然值得看好，但是当前蕴含风险。从近期的减持力度来看，产业资本行为证实了成长股估值过高，建议规避前期创新高的创业板成长股。