⊙国元证券 康洪涛

  上周市场结构性机会不断加速升温，成长类行业更是出现资金连续涌入的迹象。整体看市场热点很多，故此，结构性机会依然是本周市场最大的看点。但考虑到非主板在5月下旬减持规模明显加大，投资者一定要注意风格轮动的风险。

  另外，不同指数估值水平继续分化，主板延续回落，中小板、创业板加速上攻。上证综指、深证成指PE为历史低位，中小板指PE高于2008 年，创业板指绝对估值较高。不同风格股票PE、PB 均大幅偏离均值，成长股估值明显大幅回升，所以，接下来一段时间市场会延续深度挖掘成长股的行情。

  由于IPO继续暂停和再融资规模很小，在资金压力不大的前提下，市场出现了强势格局。而我们统计的QFII、RQFII交易结算资金数据显示，未见增量资金入市。很显然，当前的市场强势行情主要是存量资金为主。预计市场后续仍将延续这样的强势格局，空间大小则取决于流动性宽裕程度。

  首先，短期市场修复空间要看流动性。从交易结算资金看，我们未看到显著正面的投资情绪变化，这与整体市场量能相对平稳相吻合。这表明投资者对负面情绪的厌恶也暂告一段落，市场可处于超跌弱修复中。

  其次，未来利率可能下行对于A股估值利好，强势震荡延续概率很大。参考美日同阶段经验，一是市场利率先上升、后下降，利率中枢下移对股市估值形成支撑——金融资产重新配置，股市受青睐。2010 年以来，我国理财产品、信托产品利率已经经历上行，未来利率将进入下行通道，这对A 股市场估值形成利好。

  另外，我们认为，现阶段央票发行的重启并不是货币政策收紧的信号，更多是为了对冲热钱，平滑流动性。我们认为监管加强不改外资回流股市。因为从政策面、基本面与数据层面观察，海外资金回流A 股的逻辑并没有发生改变，这更加使得强势格局延续。

  目前的流动性环境仍可维持阶段市场平稳和相对强势的格局，但空间主要是取决于流动性的改变。后续主要风险点在IPO重启、美联储边际退出QE，这两件事情更多可能发生在6月或之后。目前流动性环境可以维持几周的市场平稳。

  不过笔者也注意到，市场对经济增长的预期已经较低，因此较平淡的数据对股市冲击有限。此外，利率市场化进程提速，中长期对A 股市场形成支撑。投资者对于指数无需过于悲观，以上证50为代表的大盘蓝筹股的整体PE已经比2012年中枢低近10%，有估值修复空间。机会或在近期出现，但流动性成为行情关键。

  在此背景下，经济复苏、政策导向和流动性三大预期仍将为强势格局提供正能量，所以估值低的成长股就成了我们分析和跟踪的重点。如银行、地产和家电等行业。

  （执业证书：S0020611010005）