伍文友：

  建筑建材 在价值低估中寻找结构性机遇

  尽管有着新型城镇化的中长线利好，但对于当下处在经济结构转型和行业产能过剩大背景中的建筑建材板块而言，投资机遇早已不似盛世华年。但是，建信基金研究员伍文友认为，该板块的投资机遇也并非全然尽墨、寥若晨星，在价值低估中寻找结构性的机遇是当前理想的投资方法。因为建筑建材行业属于典型的周期性板块，虽然未来该行业的增速波幅可能减小甚至增速的中枢下移，但是市场的起起落落，难免有过于悲观之时，此时正是运用价值投资的好时机。

  作为一个价值投资者，结合当前的A股市场，伍文友秉持“七分价值、三分波段”的投研理念。研究企业的价值是一个研究员的本职及价值所在，就像彼得·林奇说的，“不做研究就投资，和玩扑克牌不看牌面一样盲目。”伍文友相信，随着市场的不断成熟和完善，价值投资将越发重要，越加有效。不过，当前的A股市场还不完善，波段投资仍有空间。因此，伍文友选择“七长三短”线路。

  价值投资的核心在于对个股价值的评判，如果采用市盈率估值法，决定估值的两个关键因素是每股收益（EPS）和市盈率(PE)。伍文友说，对于初级的研究员，能够做好对EPS的研究则算是成功了一大半。如何研究EPS，伍文友的方法并不特别。他简洁明了地将其归结为从行业到公司到财务的自上而下的过程。

  当然，作为一个普通投资人，我们都不可免俗地想要知道研究的窍门。对于建筑建材行业而言，判断其业绩也确实有几个关键因素。就如水泥产业，除了行业层面的分析，区域性的因素更重要；对于玻璃行业，则不存在这样的特殊性，研究时要抓住的是库存，因为库存是玻璃价格的先行指标；在建筑板块中，财务分析很重要，因为建筑行业的收入确认有一定的主观性（这也是会计准则所允许的），所以企业对短期利润的影响力比较大。因此，看建筑类公司的财报时，一定要盯住资产负债表和现金流量表，而不需放过多精力在利润收益数字上。

  此外，研究建筑建材，是不能不关注宏观指标的。据伍文友介绍，比较有用的指标包括信贷数据、每月房地产投资、铁路公路投资、制造业的投资数据等。比如2012年9月前后，国内铁路投资发生了拐点性的变化，9月的数据出来以后，市场开始逐步相信屡次上调后的铁路投资计划是可以完成的，这对相关板块及上市公司是个拐点性的数据。

  宏观经济的态势，决定了行业发展的周期背景，但是在同等条件下，企业还是有优劣之分。伍文友认为，值得他推荐的企业，是那些成本控制能力很强、管理团队优秀，激励到位的公司。建材行业同质化严重，主要优势还在于成本控制。建筑装饰板块内，则在上述标准之外，还要挑选市场占有率相对较小的公司。因为此类公司如果自身能力很强，就有提高市场占有率的机会，会走出成长型的形态。

  这些经验都来自于对行业精道地观察和细心地积累。除此之外，伍文友说，要做好研究工作，还需避免市场情绪的干扰，避免固执和偏见，尤其是当你可能已经犯错误的时候。作为投研人员，不犯错是不可能的，重要的是要做到及时纠正，避免一错再错。同时，研究人员，还要善于交流，不管是卖方还是买方，交流的效果很大程度上会影响到工作的质量。