——中山证券“价值创新预测模型”2013年6月份监测报告

  ⊙中山证券研究所

  一、大盘分析

  1、基本面监测

  基于业绩、心理、估值、政策、供求五大因素相互推动又相互制约的关系，我们筛选有代表性的指标构建中山证券“价值创新预测模型”。

  2003-2012年的回测检验显示，非卖空择时策略年化收益率超过20%，历史最大回撤15%，跑赢同期上证综指。相对目前市场上其他量化预测模型，中山价值创新预测模型优势显著。为此，我们分别分析A股市场内在推动与制约力量，以求对股市运行进行更为准确和全面的把握。

  1）业绩

  汇丰5月份制造业PMI预览值再次印证了我们之前“2013年宏观经济弱复苏”的判断。数据显示，中国5月份汇丰PMI预览值意外降至49.6，创7个月最低水平，制造业时隔7个月再次陷入萎缩。分项数据中新订单指数预览值更是降至49.5，创8个月最低水平；除新订单指数外，其他分项指数也不容乐观。汇丰PMI数据暗示中国经济放缓的趋势并没有得到根本扭转。基于内外需均出现走弱态势，我们预计二季度经济数据大体与一季度持平或略差，这与此前市场普遍预计的二季度经济持续反弹的预期出现错位。

  2）心理

  美联储主席伯南克22日的发言严重打击了全球市场的风险偏好，他指出联储可能会在“未来几次会议中”决定减少资产采购规模。从伯南克言论综合判断，市场可能对他在短期内就停止量化宽松的意愿出现了过度解读，但亚欧股市大跌还是显示出了全球经济放缓局面下股市对流动性的依赖程度。未来很长一段时间内量化宽松缩减或终止预期仍将是影响全球股市的一个重要因素。

  从国内来看，内需疲软叠加外围经济复苏反复会严重影响投资者的做多信心。再加上对IPO重启的担忧，6-8月份市场会存在较大的下行压力。

  3）估值

  截至2013年5月24日，A股市盈率（TTM法，剔除负值）为17.66倍，市净率为2.07倍。纵向比较看，A股市盈率仅略高于历史最低水平10.99，远低于最高水平120.29。A股当前估值正处于继324点、998点、1664点之后的第四个历史底部，下行空间不大，估值优势明显。因此，6-8月份因IPO开闸预期而出现的调整可能是长期投资者的机会之窗。

  4）政策

  2010年我国宏观政策的重心开始转移到“调结构”上来，通过推动产业结构调整农业生产得到加强，服务业比重有所提升；传统产业增速回落幅度在加大，新兴产业增速在加快；节能降耗取得显著成效，区域结构的协调性不断增强。我们认为，随着产业升级步伐的加快和结构调整力度的加大，中国经济的活力将会显著增强。

  在宏观经济转型背景下传统周期股的相对优势将逐渐丧失，符合经济结构调整和产业升级的行业由于具有较高的成长性将越来越受到市场的关注。目前的市场风格特征正是体现了投资者对这些行业未来成长空间的认可。

  欧美日主要西方大国为了刺激经济复苏加大量化宽松的力度和规模，货币宽松在全球形成新的“货币泛滥”。一些发达经济体推出的超宽松政策有助于促进经济复苏，但也会对其他国家产生一定的负面的“外溢效应”。在内外因素共同作用下，特别是在调结构过程中，国际货币泛滥严重制约了我国宏观政策的腾挪空间。从近期人民币大幅升值来看，央行采取以牺牲出口增长防止通胀上升。在稳健的货币政策下，可以预计年内国内流动性仍将维持目前的“中性偏松”格局。

  5）供求

  近日公布的4月份社会消费品零售总额名义增长率为12.8%，剔除通胀因素实际增速达到10.4%；中央刚下放的117个项目的审批权对于基建投资将形成一定利好；从M2及社会融资总额数据来看，2012年年底以来金融与实体背离的“货币空转”现象出现，M2增速与GDP同比增速差距逐渐拉大。我们预计在6月份市场总体弱复苏预期下流动性宽松的基本格局仍将持续，但货币未必进入实体经济中。

  6月份影响供求平衡的另一个重要力量是IPO开闸临近，这将是导致6-8月股市持续震荡的重要原因之一。IPO一旦重启或将急增供应量，不可避免的对市场信心带来一定的负面冲击。

  6）整体评价

  从近期的经济数据来看，宏观仍然处于我们年前预期的“弱复苏”中，二季度经济或与一季度大体相当；欧美经济有所反复，量化宽松或许退出预期引起全球市场担忧。在经济结构调整背景下，以政府为主导的大规模投资难以出现，但新型城镇化会为新兴产业带来较大发展空间；IPO重启“利剑”悬挂在投资者头上，市场信心或有反复，货币政策相对稳定。从全年看，A股“窄反弹，宽震荡”的预期依然成立，整体呈现偏平的“N”型走势：6-8月份回调的可能性较大，建议投资者控制仓位比例。9月份后市场或有15%左右的上升机会，投资者可适度加大仓位比例。

  2、大盘预测

  对大盘的预测上我们以中山证券“价值创新预测模型”为基础，上期我们指出5月份翻红概率较大，目前来看红五月基本成型。

  对于6月份的走势，我们认为市场出现回调的可能性较大，建议投资者回避；三季度市场则有望上攻，建议投资者提前布局，积极把握。

  二、行业分析

  1、行业比较

  纵向比较看，建筑建材、家用电器、食品饮料、公用事业、交通运输、房地产、金融服务、餐饮旅游、综合行业的估值处于历史低位，具有较高的估值优势。

  横向比较看，黑色金属、交通运输、金融服务、建筑建材、房地产估值较低；电子元器件、医药生物、食品饮料、信息设备、农林牧渔、有色金属、信息服务估值较高。

  2、行业选取

  我们从业绩、心理、估值、政策、供求五个维度对有关行业进行比对，选取6月份建议关注的行业有：信息服务、化工、轻工、电子和服装行业。

  三、投资组合建议

  5月份我们建议的组合平均收益为11.84%，大幅跑赢沪深300指数，其中长城开发、国脉科技涨幅超过30%。

  6月份在投资者充分理解并承担风险前提下建议关注个股组合见下表，其中，值得特别关注的个股为：航天信息、中南传媒、启明星辰、华邦颖泰、青松股份、国星光电、七星电子、晨鸣纸业、际华集团、凯诺科技。

6月份投资组合建议

所属行业	个 股
信息服务	航天信息、奥飞动漫、达实智能、中南传媒、启明星辰
化工	青松股份、宝利沥青、华邦颖泰、同德化工、江山化工
电子	国星光电、七星电子、福星晓程、水晶光电、沪电股份
轻工	晨鸣纸业、大亚科技、宜华木业、瑞贝卡、海鸥卫浴
纺织服装	际华集团、新野纺织、红豆股份、申达股份、凯诺科技