⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  热点由大市值转向中小市值，由高估值股转向低估值股，这就是所谓风格转换。但这种转换不会马上实现，即使出现，也是大盘调整的信号。

  从历史经验看，在没有经过一轮大幅调整或宽幅震荡之前，投资风格转换并不会有效形成。况且，也不能确定，一轮宽幅震荡之后，投资风格就一定会发生转换。实际上，风格转换并不是市场情绪的转换，其背后深层次的原因是经济增长周期所决定的。我们都很清楚，目前的大市值股基本上是传统产业大盘蓝筹股，涉及行业包括钢铁、煤炭、石油石化、水泥等，统称为地产产业链，这是上一轮经济周期的产物。2005-2007年间的牛市，也是围绕这批蓝筹股的市值推升而展开的。我们也注意到，千亿市值股中，像上汽集团、贵州茅台、万科等几家则是真正“成长”起来的，正好代表的是这十年消费热点潮流（汽车、高端白酒、房子）。就此而推论的话，当前正确的投资标的理应就是数年甚至10年后的新产业，或是消费新潮流或是新服务、新产品，甚至新经营模式。

  从经济调整周期的传导机制上考察，上一轮经济增长是由房地产、基础建设投资拉动的，随着投资增速的不断下滑，逐步影响消费需求，此时，企业产能也开始逐步收缩，最终达到新的均衡之后，企业盈利渐现回升拐点；与此同时，新产业也在这个时候逐步成长壮大并成为经济增长推动力之一，此时，新一轮经济增长周期便得到确认。因此，站在当前这个时点上，我们的投资标的选择，最清晰的无疑就是未来的新产业，特别是能够持续做强做大的新产业蓝筹；另一个就是寻找产能消化彻底且出现盈利向上拐点的传统产业。当然，寻找这样的投资拐点是很困难的，中间存在博弈的成分。

  最具投资弹性的，就是新产业蓝筹，寻找路径可以从国家产业政策导向和产业发展空间来考察，其中，消费服务最为明确。医药医疗（健康产业）、节能环保以及文化信息消费，它们的共同点就是行业产值占GDP的比重基本上还处于3-5%，产业发展目标为8%-15%，与过去十年房地产业的发展路径相似。从去年末开始的本轮行情，实际是对上述思路的一次预演，并得到美股等外围市场的支持，各大主题投资风起云涌，包括北斗应用、4G、机器人、3D打印，以及智能电网、海洋工程、航空航天等，近期已渐渐“概念化”，调整修正已不远。在转型期，市盈率这样的业绩估值已失去基础，人们担心“低估值”遇上“低成长”。因此，新一轮经济增长周期的增长拐点没有确定之前，所谓由中小市值成长股转向传统大盘蓝筹股的风格转换，就如同水中月。果真出现转换，也一定是多头能量最后释放的特征。

  短期内大盘调整的压力开始显著加大。压力来自于中小市值成长股的估值偏离过大，自身投机色彩也过于明显，加上进入6月将面临中期业绩的冲击，调整修正几乎是肯定的。调整动力除了内因外，一些催化剂也在孕育，像IPO开闸，特别是传统产业股的估值幻想，比如一线地产股的估值回升、可能的降息预期、房产税的明朗，都有可能诱发地产股成为多头能量最后释放的对象。值得注意，今年以来美国的房地美、房利美股价涨幅分别达1500%和1360%，A股中的一批小市值地产股（幸福华夏、阳光城等）也持续创新高，其强势效应燃至一线地产并不意外。

  目前创业板综指、中小板综指均已突破重要阻力位，新的目标还需要一段巩固整理后形成。此时，若上证指数出现一轮补涨，由内部估值结构差异所引发的宽幅震荡就会随时出现。笔者认为，大盘经过一个季度甚至稍长一些时间的区域震荡，即炎炎夏日，A股会经历一次“洗澡”（不是裸泳），之后将迎来1664点、1949点之后第三个拐点，新产业蓝筹仍然会是主线，率先出现盈利拐点的传统产业股也会局部转强。

  （执业证书：S1450611020014）