⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  在受到6月末“流动性窒息”的冲击之后，目前A股已出现“失守2000点容易，收复艰难”的行情特征。创业板因隐含半年报含权因素，且市场资金积淀较深仍呈现结构性强势，但进入前期头部区后能否更进一步？走势已开始摇摆不定。

  目前的市场，对6月下旬“流动性窒息”的冲击仍惊魂未定，而“有限度偏紧”的下半年流动性形势已颇为清晰。对于7-8月份的A股来说，经济进一步疲软、流动性继续偏紧，结合半年报压力、盈利预期下修、IPO重启的压力仍未释放，市场仍处于“双杀”压力期。我们之前分析提示，传统周期性行业股的调整压力主要来自于盈利下降进而导致“股价未升，估值上升”形成的压力，新兴产业股调整的压力主要来自于“公司盈利跟不上股价涨幅”导致估值泡沫化形成的压力。叠加流动性收缩，决定着本轮A股调整是系统性“双杀”性质。因此，始于6月份的本轮A股调整将以先周期性行业股、后非周期行业股，再是新兴产业股的路径进行。因为，相对于非周期和新兴产业股还有“刺激内需”和结构转型的憧憬，债务风险隐患和产能过剩事实明确抑制了传统产业股的估值弹性，因而会继续呈现“弱者更弱”的行情结构。同时，先周期、后非周期、再新兴产业的行情秩序，也提示后期在半年报压力集中释放、盈利预期集中下修、市场流动性继续偏紧等多种因素叠加作用下，非周期和新兴产业股在本轮阵痛性调整的后端仍存在补跌风险。

  在市场层面上，目前有两项指标值得关注：一是创业板相对于全市场的估值倍率连创过去两年来的历史新高，已经达到3.4；二是在本轮调整中，全市场TTM-PE相对于2012年12月的低点并未创出新低。综合显示行情整体并未调整充分，仍存在结构性调整压力。因此，我们继续维持“A股6-8月份处于调整季”的看法，7-8月份A股趋势依然偏弱。

  后期A股投资策略上需要关注的，一是行情越是进入调整尾声期，短期的杀伤力往往是最大的，因为叠加了技术性“打底”、止损线破位平仓、市场悲观绝望情绪等多种因素；二是按照“阵痛洗礼之后是新机会”的逻辑，这轮阵痛性调整完毕，A股在新趋势形成后的行情结构、盈利策略等或有革新；三是，虽然因为二级市场低迷的原因之一——IPO重启暂时“消停了”，但一待行情回暖，IPO重启仍会成为市场的热议的焦点。实际上，我们认为如果IPO在2000点以下重启，对行情的冲击影响反而更小，也更有利于行情的筑底和中远期行情的稳健，还有利于平抑发行价。

  我们认为，经济结构转型是不可逆的大趋势，传统行业存在结构转型和产能过剩的双重压力，在经过本轮阵痛性调整后仍缺乏好的增长预期，尽管有股价低、估值低、走势低的“三低”优势，未来或有脉冲性反弹，但整体已经很难再跑赢市场。因此，本轮阵痛性调整之后的A股配置重点仍应继续偏重于智能技术、节能环保、文化传媒、医疗保健四大方向。此前，这四大主题一直缺乏好的买入时机，在本轮阵痛性调整后端或有的补跌将是择机配置的好机会。