比尔·格罗斯

  太平洋资产管理公司投资总监

  每年6月，雾和云总是萦绕着南加州海岸，我们工作的地方。但现在这点云雾已经蔓延到美国联邦储备银行的头上。美联储主席伯南克上周在他的新闻发布会上表示，央行可能会开始松开货币刺激政策的油门踏板，他们那些极其严厉的资产购买计划可能在2014年结晚些时候逐步结束。

  我们完全同意——必须结束量化宽松政策的做法。这个政策人为扭曲了市场的激励功能，过度膨胀了资产价格。但是，我们认为美联储目前的撤退计划可能过于草率。

  雾可能令得美联储的经济观点更加晦涩——而这将抑制其调控经济增长的能力，尤其是在实现更高的经济增长和控制通胀的结构性障碍面前。伯南克曾表示，美联储预计明年年中的失业率可能下降到7％左右。然而，我们认为这是一个长期才能达到的结果。

  伯南克的言论表明，美联储更多相信周期性的经济观点，即它更加相信目前的经济周期可以成功循环。他指责财政紧缩导致经济增长率较低，比如暗示财政紧缩政策应该被解决掉，从而经济就会陡然增长到3％。他同样认为由于房价上涨，房主们就会预想或预期更高的房价，从而导致房地产市场的复苏，而不是强调的抵押贷款利率的回报率问题。

  我们在宏观经济方面的观点，更强调结构性因素。美国工资陷入沼泽很大程度受到全球化影响。美国的人口老龄化趋势，尤其是退休的婴儿潮一代，将导致较过去更低层次的消费需求。还有就是人力和机器的赛跑，高科技会不断消除工作岗位，取代工人劳动力，而不是为他们提供更多岗位。

  伯南克没有提及长期的促进生产力变化的因素，而我们恰恰认为这才是重要力量，如果要促进失业率在未来一年低于7％的门槛。甚至在更远的未来，促使美国的失业率低于“自然失业率”（剔除通货膨胀后的失业率 - 通常估计在5％和6％），这是一个更加遥远的目标。

  事实上，美联储对通胀的看法可能是最让人云雾缭绕的话题。伯南克说，美联储认为通胀会逐步朝其2％的目标，“随着时间的推移”达到。但此刻，我们仍然距离甚远。

  美联储的计划令我们有点讽刺的感觉，事实上，因为伯南克先生有长期积累的和深深的通缩担忧。我们已经亲眼目睹了过去5年~10年的同一命题的演讲——“美国要在直升机上撒钱的话题。”

  这个论调的最佳参考是大萧条时期，和后来日本失去的十年。他迫切希望避免过早收紧货币的错误，因为在20世纪30年代这个政策带来灾难性的后果。但事实上，曾多次在他的新闻发布会上，伯南克先生认为美联储的2％的目标通胀逐渐接近。

  通胀的恢复令经济回温。然而，随着利率的飙升显示，这条道路是充满着危险的。我们正处在一个高度杠杆化的经济中，家庭承担不了更多的利息开支。30年期抵押贷款的月支付额今年以来已经上涨了20％至25％。这导致抵押贷款的申请自五月初以来已经大幅下跌了39％。

  在国内和国外广泛的高负债水平，让全球经济对于利率同样敏感。就如同美联储在过去二十年内经常某一天将联邦基金利率提高500个基点，并预期这将抑制经济过热一样，今天如果美联储突然加息或退出，经济增长不可能不回落。

  所有这一切都表明，在美联储的双重退出目标下，量化宽松的政策退出步骤可能大大让投资者失望。如果通胀反复来回于1％的水平，伯南克可能会指导委员会的实现不仅是失业率，它可能被迫提出了更高的通胀目标。