⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  受传统周期股报复性反抽的拉动，本周A股出现强劲反弹。

  近日，以资源股为代表的强周期股和权重最大的金融地产股出现报复性反抽，反抽的强心剂是“经济增长率不滑出下限”，加上目前已经进入半年报披露期，静态PE相对较低，从而产生走势超跌后的技术性反抽，这就是我们之前分析提示的“传统周期股有脉冲、无趋势”的具体表现。在通胀压力已经不存在过多忧虑的形势下，“经济增长率不滑出下限”意味着一旦经济失稳，则必有稳经济的托底政策。在现有经济结构下，稳经济自然离不开拉动投资，这给传统周期股打了一剂强心针。然而，从整体形势看，产能过剩的现实、结构转型趋势难以逆转，传统周期股盈利预期下降进而导致“股价未涨，估值上升”形成的压力依然存在，短期的脉冲还难以形成趋势性表现。

  就市场权重最大的金融和地产来看，共同特点是“无近忧、有远虑”。无近忧是因为今年的盈利有保障，上半年的房产热卖已基本锁定了全年利润，这一点通过地产股中期预增公告此起彼伏已得以印证；银行业虽然今年的利润增速有所下降，但全年仍有望实现5-10%的增长。问题在于，大量房地产公司虽然在今年房产热卖后实现了利润，但由于房地产融资被大幅度收紧，融资成本和土地成本的显著提高，再加上对一直高压的房地产调控心存忧虑，去年和今年拿地普遍不足。因此，明年开始在库存消化完毕之后，除了少部分龙头公司外，大部分房地产开发公司将普遍面临产能萎缩，进而导致利润萎缩的尴尬。银行业存在同样的问题，理财产品热销和海量的影子银行业务创造了丰厚的利润，但随着监管层对影子银行、理财产品业务的规范和收紧，以及坏账风险的逐渐暴露、利率市场化的临近，银行业利润逐年走低已成不可逆的大趋势。并且在资本充足率指标压力下，未来还存在巨额融资补充资本金的需求。股价反映的是未来预期，“无近忧、有远虑”以及利润走低的趋势决定着金融、地产股“静态估值超低，动态估值逐步提高”已成一个常态。

  从另一个层面看，上证综指在7月9日出现了6月份调整以来的最低量，如果低量被视为地量，按照“地量之后有地价”的行情规律，也意味着上证综指仍存在底部确认或二次探底的可能。众所周知，上证综指的权重一直被传统周期股霸占着，这意味着传统周期股反弹只是一次短期脉冲，在景气周期消失后还很难形成趋势性逆转。

  “结构性行情仍不会寂寞”。短期的结构性机会的重点在半年报含权素材，这也是6月底以来创业板更显强势的主要原因。中期的结构性机会在于改革带来的政策红利，长期的结构性重点在于经济转型的方向。由于报表含权是以公司盈利的成长性为主要先决条件的，公司可持续性增长又以行业景气度和政策方向为主要外部条件的。以这三者要素相结合，配置择机、择股的重点无疑是我们一直提示的四大方向：智能技术（消费电子）、节能环保、医疗保健、文化传媒。如果需要再加一个重点，即是资产证券化浪潮即将来临的优质券商股。