2012年5月底，首批跨市场沪深300ETF正式登陆交易所，颠覆了ETF产品的“单边市场”传统模式。

  从最初炫目的聚光灯下淡出，一年间，两只跨市场沪深300ETF正在市场舞台释放出更大的能量：华泰柏瑞沪深300ETF的日均成交金额已经位居所有权益类ETF首位。

  沪深300ETF日益成为更多期现套利者的首选标的，使得双边市场定价更趋有效；同时，该类产品也坐上了ETF“两融”规模的头把交易，并与“两融”最活跃的股票不相上下。

  是颠覆，更是开创。“未来，单边市场ETF或将逐步萎缩，基于跨市场模式的多种ETF创新产品将成为主流。”正如专业人士所言，跨市场机制的打通，开启了全新发展通道，未来ETF的发展史将进入一个新的纪元。

  ⊙本报记者 郭素

  中国的标普指数ETF

  姗姗来迟，却为时不晚。在经历多年筹备后，跨市场ETF终于在2012年破茧而出，“周岁”之际，已经显示出了其巨大的生命力和影响力，成为中国版本的“标普指数ETF”。

  2005年，首只ETF华夏上证50ETF上市，由于各种原因，此前ETF一直在“单边市场”格局下发展。直到其后的第七年，2012年，内地首批跨市场沪深300ETF在多年筹备后终于落地开花。

  “在06、07年我们初步确立跨市场ETF的想法时，曾预见过未来的困难和挑战，但没想到花费了比想象中多得多的时间和精力才最终实现。”回首筹备之路，华泰柏瑞沪深300ETF基金经理张娅感叹道。

  “06年底，我们公司的上证红利ETF表现不错，当时觉得ETF挺有生命力，值得关注发展。再次，对比美国标普指数ETF，我们觉得中国也应该对应有这样一只成交活跃且受到市场认可的ETF产品，由此2007年开始，公司开始筹备沪深300ETF。”张娅表示。

  深交所相关人士则透露，跨市场ETF的初步思路形成于2006年，于2008年正式与嘉实基金合作成立沪深300ETF项目组。若从2006年算起，两只沪深300ETF的诞生，经历了六年的漫漫筹备路。

  庆幸的是，多年筹备得到回报，跨市场沪深300ETF已然以“后来者居上”的姿态，成为张娅所说的“中国的标准普尔ETF”。

  首先，从原生基因上来看，沪深300指数是A股市场最主要的基准指数，其覆盖了沪深两市总市值最大的300只股票，集中了市场上最优质的蓝筹股，样本覆盖A股市场总市值的近七成、净利润的八成，与美国标普指数性质类似。

  “更重要的是，首批跨市场沪深300ETF诞生以来发展得不错。”某基金研究人士如是向记者表示，最直接的体现是，两只ETF的二级市场流动性都非常好，尤其是华泰柏瑞日均能够达到8-10亿元，明显体现出了作为一只工具型产品的价值。

  数据显示，截至7月12日，过去一年间华泰柏瑞沪深300ETF的日均成交金额达到8.6亿元，位居两市60余只ETF之首。此外，嘉实沪深300ETF的日均成交金额为1.9亿元，位列权益类ETF的第五位。

  如果从全市场范围来看，即使包括股票，华泰柏瑞沪深300ETF的平均日均成交金额能够进入10至20名的范围。

  “毫不夸张地说，跨市场沪深300ETF开启了一个新时代，不仅仅体现在流动性方面，在多重策略上也为投资者提供了更有效的产品，未来ETF的发展重心将从单边市场向跨市场过渡。”一位基金人士表示。

  更多的效仿者也跃跃欲试。据统计数据显示，自首批华泰柏瑞、嘉实两只跨市场沪深300ETF去年成立以来，华夏、南方、易方达、广发等大型基金公司纷纷成立了跨市场ETF产品，多为沪深300ETF和沪深500ETF。

ETF日均成交金额前十

注：2012年6月1日至2013年7月12日

基金简称	日均成交额（万元）
华泰柏瑞沪深300ETF	86747.15
华夏上证50ETF	56764.31
易方达深证100ETF	42115.69
华安上证180ETF	23162.15
嘉实沪深300ETF	19272.09
华夏中小板ETF	8497.62
华夏沪深300ETF	7401.98
华夏上证医药卫生ETF	5865.74
易方达创业板ETF	4917.25
嘉实中证500ETF	4382.61

跨市场ETF融资融券一览表

单位：亿元

证券代码	证券简称	融资融券余额	融资余额	融券余额
159919.OF	嘉实沪深300ETF	13.66	12.5547	1.1051
159922.OF	嘉实中证500ETF	0.05	0.0444	0.0065
510300.OF	华泰柏瑞沪深300ETF	62.68	55.4765	7.2035
510330.OF	华夏沪深300ETF	4.24	4.0829	0.1578
510500.OF	南方中证500ETF	0.03	0.0301	0.0010
汇总		80.66	72.19	8.47

数据来源：WIND资讯

数据时间：2013年7月10日

注：南方和易方达沪深300ETF非融资融券标的

  期货与现货的桥梁

  沪深300ETF从成立伊始，便承载了连接股指期货和现货市场的重任。一年以来的实践证明，跨市场沪深300ETF优化了期现套利，以及对整个市场定价产生了更加有效的影响。

  “最大的意义在于对期现套利交易工具的改变。”在张娅看来，华泰柏瑞沪深300ETF诞生后，日益成为越来越多期现套利者的直接标的，取代了原来“75%的上证180ETF+25%的深证100ETF”的组合。

  2010年，股指期货开闸，到目前只有一个以沪深300指数为标的的期货合约。但是，由于此前市场上并没有与之相对应的模拟沪深300指数的ETF基金，这就使得投资者在进行期现套利时遇到困难。

  在多数情况下，套利者利用“75%的上证180ETF+25%的深证100ETF”的组合作为替代物进行拟合操作，但效果会打折扣，而且操作过程中冲击成本较大。

  而跨市场沪深300ETF的推出为期现套利提供了更加精确的现货工具，在研究人士看来，目前跨市场ETF对原有期现套利工具的代替效应非常明显。

  “更多的套利者转向了跨市场300ETF来作为期现套利的工具产品。”沪上某研究员向记者表示，“最直观的例证是，以前作为期现套利工具的180ETF等产品在两只跨市场ETF推出后流动性有所下降。”

  据相关数据显示，在跨市场沪深300ETF推出后，上证180ETF的日均成交金额由此前的2.79亿元下降为2.08亿元，深证100ETF由此前的4.80亿元下降为4.24亿元。

  “事实上，沪深300ETF最大的实用功能之一，在于其成为拟合度最好的沪深300股指期货的现货工具。”在上海某营业人士看来，沪深300ETF的推出降低了期现套利的难度，对投资者非常具有实际意义。

  而若从宏观的层面上看，跨市场ETF的意义则更加重大。张娅表示，作为和股指期货更加匹配的现货工具，跨市场300ETF被广泛运用于期现套利后，联通了期货和现货两个市场的定价，使得市场的定价更加有效。

  沪上某研究人士也指出，由于能够更好的拟合股指期货的现货工具，期现套利功能更好的发挥，也将在一定程度上对股指期货的定价功能起到积极影响。

  “两融”格局生变

  2011年，融资融券将首批ETF纳入其标的范围；2012年6月初，华泰柏瑞、嘉实两只跨市场沪深300ETF被正式纳入“两融”标的。

  一年间，跨市场沪深300ETF迅速在“两融”业务领域崭露头角。“他们的加入不仅极大地改变了ETF两融的格局，甚至一定程度上改变了整个股市的两融格局。”一位基金人士如是评述。

  截至7月12日，13只纳入融资融券标的的ETF的融资融券余额为148.5亿元人民币，其中，华泰柏瑞沪深300ETF融资融券余额约为62亿元，位居首位，占比达到42%。此外，嘉实沪深300ETF融资融券余额为13.3亿元，位居第三。

  事实上，跨市场沪深300ETF在“两融”中的重要地位也有其他侧面印证。今年3月份，华泰柏瑞沪深300ETF融资余额已达该证券上市可流通市值的25.29%,上交所暂停了该标的证券的融资买入，直至重回25%的上限下方。

  即使放眼整个股市的“两融”情况，跨市场沪深300ETF也非常突出。尤其是华泰柏瑞沪深300ETF两融业务非常活跃，显示出一部分投资者倾向利用ETF而非个股来进行“两融”业务。

  数据显示，截至7月12日，个股中融资融券余额最大的为民生银行，达到54.4亿元，但仍不及华泰柏瑞沪深300ETF的62亿元。

  “区别于个股融资融券，ETF参与融资融券，满足了部分投资者对跟踪指数来参与两融的需求定位，是对融资融券市场结构的一大补充。”华泰柏瑞张娅如是指出。

  沪上某ETF研究人士向记者表示，可以看到，ETF融券做空的比例比普通股票要高，由于ETF跟踪指数的特征，ETF融券相当于构建了迷你股指期货，可以用来做空或者套保，更多的投资者正在尝试。

  他进一步指出，如果跨市场ETF未来的报申规则能够向国际标准放开，ETF融资融券的空间将更加巨大。

  在部分专业人士眼中看来，加入融资融券阵营后，股票多空头策略、ETF多空头策略、构建Alpha策略等多重交易策略层出不穷，跨市场ETF的融资融券业务或将继续“滚雪球”，融资融券规模可能继续增加。

  颠覆传统单边模式

  是颠覆，更是开创。

  跨市场ETF的诞生，代表了登记结算、交收模式等方面的突破，颠覆了单市场ETF传统模式，开启了跨市场及更多创新ETF产品的发展通道，具有里程碑式的意义。

  “沪深市场不再割裂，投资者有了以跨沪深两市指数为标的的ETF产品，投资工具更加便捷。”在沪上某资深基金研究人士看来，这是他理解的跨市场ETF的最大功能与实际意义。

  “至此，ETF产品不再受到两个交易所分割的制约，形成了跨越两个交易所进行投资的格局，这无疑是一个非常大的进步。”另一位投资人士也直言。

  据了解，由于我国沪深交易所共存的格局，此前单边ETF都只涉及一个市场，跟踪单一市场指数，组合证券和ETF在同一交易所上市交易。因为牵涉两个交易所的结算机制等问题，监管层一直比较谨慎，直至去年两只沪深300ETF的问世，标志着跨市场产品最终成行。

  以首批跨市场沪深300ETF为开端，ETF发展迈入了“跨市场”的全新纪元。数据显示，截至目前，跨市场ETF已经发展为8只，其中5只沪深300ETF，3只沪深500ETF，总规模已经达到715.14亿元。

  更值得注意的是，专业人士几乎一致地指出“跨市场”模式产品将是未来ETF发展的主流。

  “除了部分有巨大先发优势和特色鲜明的产品外如上证50ETF等，未来ETF的发展方向将是由单市场向跨市场发展。”华泰柏瑞沪深300ETF基金经理张娅指出。

  她进一步表示，未来跨市场ETF的发展空间巨大。创新路径可能是：跨市场宽基ETF——跨市场行业ETF——以宽基为基础的创新产品（如基于沪深300的杠杆ETF等）或者主题型跨市场产品。

  跨市场行业ETF将是“跨市场”模式下深入发展的下一步。“伴随宽基指数（如沪深300、沪深500等）的基本布局完善，接下来获得大发展的应该是跨市场行业ETF，目前我们也看到各家基金公司都在抢占跨市场行业ETF的布局先机。”沪上某资深ETF人士向记者表示。

  资料显示，汇添富旗下的中证能源ETF、中证主要消费ETF、中证金融地产ETF、中证医药卫生ETF4只跨市场行业ETF已经于近期开始发行，成为首个跨市场行业ETF系列。

  “中证行业ETF是交易所ETF家族不可或缺的组成部分，也是重要的战略部署之一。”交易所相关人士表示，行业ETF近期发展将主要集中在中证行业系列，未来将把进一步丰富ETF产品作为重要战略之一。

  而多家正在积极上报。根据证监会新基金申请列表，易方达、嘉实、大成、广发等基金纷纷上报了跨市场的行业ETF系列。