詹姆斯·穆尔

  太平洋资产管理公司董事总经理

  对于美国市场的投资者而言，近期的市场是一个奇怪的现象。

  一方面，急于退出的投资者由于担心所谓的债券泡沫破灭，正在尽一切可能卖出。另一方面，还有不少的投资群体在买入，有时态度还是非常的积极。这些逆势买入的投资者是谁？他们看到的是什么，他们能影响更广泛的公众吗？

  我们的判断，这些买入的人正是美国企业的养老基金和保险公司的基金经理。他们所购买的是长期债券，而他们的动机恰好给那些近期踩踏卖出的卖家一个教训。

  了解他们的行动需要重新审视过去十年的周期和养老金的市场。在过去的十多年内，养老金的资金有一个巨大的波峰波谷，以S&P500指数的公司退休金计划为考察对象，总资金比率从1999年的128%的巅峰，下降2002年的81.6％，随后又慢慢爬升到波峰在2007年超过100％，其后又在2008年大幅下跌。而自2009年以来已反弹到80％左右的比例。

  而这期间，美国股票价格增加一倍以上。去年，美国养老金的合计资金比率下降至78％，创下过去二十年来的最低点。这样的情况你会责怪谁？

  敏锐的观察家都知道，资金不只是资产的价值，但也有负债。退休金有非常远期负债。在伟大的债券牛市推波助澜下，如今的养老金计划发起人的未来支付缺口大幅上升，同样他们的堂兄弟寿险也面临这个问题，这些投资者同样使用市场利率贴现未来负债。

  如果考虑乔治·布什时代，给予会计和监管的变化，我们大概能判断资金在2006年发生了巨大的转折，养老金计划发起人从当时开始彻底改变他们管理计划资产的方式。

  2009年以来，过去一直占主导地位的战略投资的部分正在缩减。基于平滑的采取降低风险的投资路径的想法，各类计划内的资金比例逐渐提高，一系列措施出台，包括出售风险资产及购买避险资产——主要是长期的投资级别企业债券。

  通常，养老金组合里资金可以改善的三个方面是：降低风险资产（如股票）的比例，折现率的上升或负债率的下降，该养老计划赞助商计划投入更多的钱。而一旦资金到位，养老金的规则要求根据一个确定的比例，资金比率将提高。

  鉴于年初以来风险资产的普遍上涨，近期美国债券遭遇了一轮新的抛售，10年期国债收益率从近期低点1.63%回升了近100个基点。另外，养老金计划的拨款额度也有上扬，估计这导致资金总额上升了6个百分点，并导致相关比例回升了2至3个百分点。类似的情况也包括寿险公司的组合，他们的负债通常非常远期，且面临持续的资产负债错配的风险。目前的债券最长是30年，但预计的养老金计划现金流可能延伸到未来的40年，50年或以上。而且时间未来可能不断拉长，因为我们活得更长。

  这就是答案，作为基准的10年期国债收益率近期大幅上扬，导致了10年和30年之间的收益率曲线趋于扁平，这符合一些长期债券买家的买入标准。几乎是同一个时期，通过大量广泛抛售股票和固定收益兑现收益，寿险公司的股票价格上涨了10％以上。

  对于更广泛的公众来说，这个事情意味着是什么？虽然，貌似退休金和寿险才有明确的远期负债，几乎每个人都为退休储蓄有隐含的远期负债。较高的利率最终可能让投资者得利，因为谁都需要为退休储蓄。