⊙国金证券研究所

  “谈基本面，你就输在了起跑线上”。

  “只要把PE搞过50倍以上，一个股票就能脱离基本面的束缚，进入蓝海。如果不幸堕入20倍以下，它将沦为一只价值投资股，在拼业绩的红海里浴血奋战” 。

  最近我们常常被这样逻辑上明显错误，但在现实中又无比正确的观念冲击着。

  在突破了6月份的流动性冲击、7月中期上市公司业绩预告不佳阻力后，成长股而今已脱离了基本面束缚进入了博弈解释阶段——受益经济转型成了最大的理由。

  其实转型别人也都经历过，但看上世纪70年代转型期的日本、大滞胀期的美国，也没有出现过这么估值分化的时候。估值最终还是要回归业绩增长，基本面最终也还是要谈的。

  但短期的现实是很残酷的：年初以来，沪深300跌幅13%、创业板指数涨幅59%；基金业绩前所未有的分化。

  经济现状也极度分裂：1）中粮拿北京朝阳孙河地块，楼面地价达4.6万元，创纪录新高，去年9月份这一块地块楼面地价仅2万元；2）7月份汇丰PMI47.7%，创11个月新低，基本与2012年8月份持平，再走弱就往2008-2009年危机时期去了。

  这是最差的时代，但也是最好的时代。追求“性价比”的人被追求“高质量”的人轻松打败，让人开始怀疑自己的价值观是否正确、是否应该坚守。

  很可惜我们也给不出答案。业绩增长虽然远不及预期但确实有改善趋势、估值又还没有到纳斯达克的70倍PE那么高。所以一旦到了抱团取暖与博弈的层面，终结者往往就需要“黑天鹅”了。

  其实此时此刻，大家都面临着选择。成长股投资者，要选择是否相信自己的股票是真“金子”，还是先兑现受益；周期股投资者，要选择是否要坚持到成长泡沫破灭，还是“人在江湖、身不由己”地加入追逐成长股的队伍。

  投资是很私人的事情，坚持才能赢得成功。但资产管理者要承受各种约束，从而在某些时刻成为了被动卖出、被动买入的被动投资者。这个时候也许只能寄情于阅读历史，为自己找一些信念支撑，避免成为被动投资者。

  投资没什么新鲜事，历史只是以不同方式在不同阶段重复演绎。

  临近月底市场利率再度上升，R007从7月低点3.6%回升到4.3%；另外长端利率回升较快，10年期国债收益率3.75%，超过了6月下旬资金最紧张时刻。

  对于短、长端利率的上行，目前普遍看法偏乐观：短端利率上升主要是临近月底，商业银行又对央行政策预期不稳定，从而产生了“备资金”行为；而长端是因为近期新债发行规模较大以及银行资产配置偏好转变。

  5月初以来，美国、中国长债利率快速上升，美国从1.66%回升至2.6%、中国从3.44%回升到3.75%。若有一部分因素是隐含通胀预期的上升，那需要防范通胀超预期风险。

  近两周逐步出台了一些“稳增长”的政策措施，但我们认为这些政策作用有限，核心制约在资金。去年4-5月份也出台了一系列稳增长政策，但是直到9月份才出现了微观需求的改善，我们认为去年三季度银行表外加杠杆加速是重要推动力。而今年三季度，同业监管趋势下银行表外是确定性收缩的，替代的资产证券化短期又不能上量。

  我们对市场维持谨慎观点，继续推荐通信、太阳能、LED、旅游，新增推荐铁路设备。

  重点推荐的个股包括长城汽车、中青旅、中天科技、东港股份、中海达、张家界等。