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市场存风险 成长有机会
——中山证券“价值创新预测模型”2013年8月份监测报告
·从最新公布的经济数据来看，产业结构调整进程缓慢。管理层近期强调确保就业、稳定经济增速，在二季度GDP增速7.5%、上半年GDP增速7.6%的情况下，较差的7月份汇丰中国PMI数据强化了微调政策的预期。而政策转变有助于稳定市场预期，但8月份A股市场惯性下行概率依然很大，8月份A股市场难以存在投资机会，建议回避风险为主；三季度末市场有望出现上攻，建议提前布局，积极把握。
·根据价值创新预测模型，8月份建议关注的行业有：医药生物、食品饮料、信息服务、电子和信息设备行业。
·根据价值创新预测模型，8月份建议重点关注的股票有：北陆药业、普洛药业、燕京啤酒、洋河股份、浙报传媒、百视通、七星电子、超华科技、海康威视。
⊙中山证券研究所
一、经济运行量化监测
7月汇丰中国PMI为47.7%，创下11个月以来新低，表明经济下行压力依然较大。管理层近期强调确保就业、稳定经济增速，在二季度GDP增速7.5%、上半年GDP增速7.6%的情况下，较差的PMI预览值强化了微调政策的预期：贷款利率下限放开、改革铁路投融资体制、暂免征收部分小微企业增值税和营业税，研究确定促进贸易便利化推动进出口稳定发展等措施就是明显的政策转变信号。
利率市场化是我国金融体制改革的重要内容，也是要素市场改革的核心之一。2013年7月19日，央行宣布全面放开贷款利率下限，且保留个人住房贷款利率浮动区间暂不做调整。无论美国、日本等发达国家，还是韩国、泰国、智利等发展中国家，在推进利率市场化改革进程中，伴随着汇率弹性的增强以及资本自由化程度的提高，银行资产负债表的脆弱性都暴露出来。我们认为，在利率市场化大背景下，资金面总体偏紧环境在一定时期内仍将持续。
6月份CPI升至2.7%，翘尾因素升至0.6个百分点，略高于市场预期。根据生猪存栏量来看，四季度生猪供应或将得到改善。考虑到内需不足、流动性偏紧、气候因素有望导致蔬菜等价格有所回落，三季度CPI或有下调。
6月份PPI下跌2.7%，同样低于市场预期，下跌主要是受到中上游有色、钢铁等价格回落影响。受美元走强以及国内需求状况并没有得到明显改善的影响，预计短期内PPI仍将维持较弱水平。但随着钢铁等去库存的稳步推进以及出口旺季的到来，四季度PPI有望小幅回升。
中山房地产指数显示，经过一季度的短暂调整后二季度房地产市场又重新进入景气运行区间，即进入过热发展区间，预示后期稳定市场的压力增大。近十年中国经济增长的一大动力就是房地产的市场化，并由此积累了一系列的经济社会问题。因此，经济发展的“去房地产化”成为整个经济结构调整的切入点。
从去年以来的经济政策来看，政府决心以转变经济增长方式为主线打造中国经济升级版。因此，政府可以承受短期内经济下行的压力，通过扭转以往过度依赖投资和出口拉动GDP的增长方式增强经济增长的内在活力。我们认为，下半年的政策取向会在“稳增长”的底线与“调结构”的目标之间寻求平衡，尽管大规模刺激经济的政策已几无可能，但适度的刺激政策的出台在所难免。总体来看，全年完成经济增速目标难度不大，三、四季度经济或有好转。
二、五维价值量化监测
1、业绩
7月27日国家统计局发布了上半年工业企业财务数据，前6个月全国规模以上工业企业实现利润总额25836.6亿元，比去年上半年增长11.1%，增速比前5月份回落1.2个百分点。其中，主营活动利润27891.8亿元，同比增长7.2%，增速比前5月份回落4.2个百分点。从业绩角度看，我国经济运行仍然疲软，工业补库存时点继续延后；部分行业产能仍未得到有效收缩，产业结构调整仍然缓慢。
短期看，工业企业利润增速出现一定回落主要与企业经营成本增加和内需不振等因素有关。随着工业化、城镇化的推进以及消费结构升级，行业利润分化或将加剧，与居民消费紧密相关的行业业绩增长较为乐观。
2、心理
在汇丰7月份PMI初值创11个月新低的利空消息下，A股并未出现单边杀跌，表明市场心态较为稳定。目前市场对基本面趋弱已有充分预期，即便后续披露的经济数据不尽如人意，包括半年报业绩低于预期，预计也仅会对个股带来影响，难以对整个大盘形成较大冲击。
3、估值
截至7月23日，A股市盈率（TTM法，剔除负值）为11.38倍，市净率（剔除负值）为1.6倍。纵向比较看，A股市盈率略高于历史最低水平10.99，远低于历史最高水平120.29，并低于2008年1664点（14.13倍）、2005年998点（18.20倍），以及1994年324点（11.56倍）。从目前估值水平看，A股正处于继324点、998点、1664点之后的第四个底部。
从估值角度看，目前A股PE处于历史低位，具有较高的估值优势。随着温和刺激政策预期的增强，下半年A股存在估值修复动力。
4、政策
二季度中国经济不仅同比一季度进一步回落，环比也呈现负增长态势，显示经济形势已经相当严峻。同时也意味着，若下半年宏观经济政策没有作为，今年7.5%的增长率下限将会被突破。三季度或将迎来宏观政策拐点，政府有望为防止经济硬着陆作出更大的努力。
货币政策方面，越来越多的迹象表明，央行和高层决策正在主动挑破泡沫，让资金回归实业。迫使地方政府、银行以及其他金融机构去杠杆化，用短期金融市场的波动来换取中长期金融以及经济的稳定发展。
资本市场方面，《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见（征求意见稿）》向社会公开征求意见工作已经结束，经修订完善后的《意见稿》将适时正式发布实施，并且要求IPO在审企业做好中期财务报告的补充工作。之前市场预期IPO可能在7月底重启，考虑到企业需要更新财务报表信息，预计IPO可能会推迟到年底前后，对A股市场来说是较大利好。
5、供求
6月份货币环境明显偏紧，除了新增信贷8605亿元保持较稳定的投放节奏外，M2增速大幅度降至14%，其中企业存款仅增加140亿元；社会融资规模回落至1.04万亿元，余额增速降至20.6%。6月份经历了一次“钱荒”，7月上半旬流动性环境已经有所改善。但根据管理层盘活存量的经济理念，市场不会出现大规模的刺激政策，流动性整体仍会处于偏紧状态。
6、整体评价
短期来看，受宏观经济数据持续疲弱以及货币环境稳中偏紧等多重因素的影响，8月份市场或将维持弱势。待上述利空逐步消化、经济有所企稳，或将为投资者开启价值投资的窗口，这一时间点预计在三季度末。
三、大盘趋势监测
2012年11月，我们运用业绩、心理指标对2013年上证综指进行预测，结果显示：大盘有望于12月左右企稳反弹，并出现趋势性投资机会，2013年2月份底存在回调压力。预测结果与大盘实际走势基本一致。
2013年4月底，我们对指标体系进行了完善，运用业绩、心理、估值、政策和供求等价值创新五大指标对上证综指进行预测。4月底和5月底的预测结果显示：上证指数5月份有望出现小幅反弹，6月份下行概率较大。该预测结论也已得到市场验证。
对于2013年第三季度，我们认为8月份A股市场难有投资机会，建议以回避风险为主；三季度末市场有望出现上攻，建议提前布局，积极把握。
四、行业趋势监测
1、行业估值比较
纵向比较看，采掘、化工、建筑建材、家用电器、食品饮料、公用事业、交通运输、房地产、金融服务、商业贸易等板块的估值处于历史相对低位，具有较高的估值优势。
横向比较看，采掘、交通运输、金融服务、建筑建材、房地产等行业估值相对较低；电子、医药生物、信息设备、农林牧渔、餐饮旅游、有色金属、信息服务等行业估值相对较高。
2、行业筛选
根据价值创新预测模型，8月份建议关注的行业有：医药生物、食品饮料、信息服务、电子和信息设备行业。
五、个股组合监测
截至7月26日，根据价值创新预测模型选取的2013年下半年股票组合累计收益为16.72%，同期沪深300指数累计收益为1.06%，大幅跑赢沪深300指数。其中，建议关注的石基信息7月份以来涨幅达到48.50%，赛为智能、广联达、中瑞思创、超华科技涨幅均超过了20%。
对于2013年8月份，在投资者充分理解并承担风险前提下，建议关注的个股组合见下表。其中，值得特别关注的个股为：北陆药业、普洛药业、燕京啤酒、洋河股份、浙报传媒、百视通、七星电子、超华科技、海康威视、中天科技。（执笔：李国旺）
| 2013年8月份中山证券个股组合建议一览 |
| 所属行业 | 个股组合 |
| 医药生物 | 北陆药业、普洛药业、新和成、上海凯宝、曲江文旅 |
| 食品饮料 | 燕京啤酒、洋河股份、得利斯、金枫酒业、张裕A |
| 信息服务 | 浙报传媒、百视通、华闻传媒、信雅达、中文传媒 |
| 电子 | 七星电子、超华科技、华微电子、莱宝高科、通富微电 |
| 信息设备 | 海康威视、中天科技、烽火通信、亨通光电、三维通信 |