■长盛基金专栏

  ⊙长盛基金研究部 林聪

  时光飞逝，一晃2013年过完半年了，这半年的市场真是让人几家欢喜，几家忧。我们观察今年以来公募基金的收益率水平，真是天壤之别，根据统计，截至7月底，表现最好的基金与最差的基金收益差距达到100%，这在历史上是最大的一次。在这如此巨大的差距背后表明了市场的结构也发生了巨大的变化。年内TMT、医药等转型相关的行业与公司高歌猛进，而传统的金融地产、煤炭等行业却屡创新低，市场对转型相关股票的追捧体现了投资者对中国经济转型的预期，也表明当前经济形势下，投资者对传统经济增长模式的摈弃。

  当前的纠结就是转型相关股票的估值水平已经可以用市梦率来衡量了，而传统产业的股票尽管已经或者快跌破净资产，但由于对未来的悲观预期，似乎也机会不大。从当前所面临的经济形势上看，政府也是骑虎难下，一方面经济下滑太快，面临就业和影响稳定问题，一方面如果继续搞刺激，则会将中国推入万劫不复的境地，历史上所有经济体的泡沫史都说明了如果继续大规模刺激，必然将泡沫吹得更大，从而面临更大的危机。然而实际上，当前中国经济再通过投资刺激的边际效应已经很小了，从去年下半年的4万亿2.0版的效果上就可以看出，经济只是微弱反弹了半年，就继续掉头向下了。政府所面临的困境，需要决策者拥有极大的勇气和高明的智慧去逐步化解，坚决实行转型将面临来自利益集团的巨大阻力。从六月份的钱荒事件上看，政府推进转型的决心很大，但从后续稳增长的政策上看，政府也在纠结。

  从目前的格局上看，经济想在发展和泡沫中实现转型是非常艰难且不切实际的。政府应当有勇气和魄力主动挤破泡沫，这样中国经济才能面临新一轮的增长，股票市场也才真正具备新牛市的基础。但是也有人士担忧，因为改革总是沿着阻力最小的方向前进，而阻力最小的方式就是继续维持泡沫，从而最终转型也可能面临失败的格局。

  从股票市场上看，当前的格局体现了经济和政府所面临的纠结困境。笔者建议未来阶段的投资应该以防御为主，降低投资收益率的预期，最大限度地保全泡沫破裂下的资产安全。现金为王的时代将逐步到来，六月份的钱荒只是一个开始，下阶段市场利率将逐步上行，在利率上行和美元逐步走强的背景下，泡沫破裂发生的概率也越来越大，尽管我们不知道它发生的时间。