⊙嘉实投资者回报研究中心

  投资中，规则抉择和相机抉择是两种不同的策略，规则抉择是指投资者按照既定的投资规则进行操作，相机抉择则是指投资者根据对市场形势的判断进行操作。面对复杂多变的市场，投资者应当采用规则抉择还是相机抉择？两种投资策略各有什么特点？在本期专栏中，嘉实回报中心将同大家一起探讨。

  对投资者而言，规则投资策略并不完全陌生，基金定投便是一种典型的规则投资策略，按照预设价位进行股票买卖也是规则投资策略的一种。通常来说，规则投资策略具有以下三方面特点：第一，强制储蓄。时下不少年轻人属于名副其实的月光族，经常在不经意间便将收入花光了，每到月底总是囊中羞涩。定投通过定时定额的方式实现强制储蓄，使不擅于理财的月光族也能够按计划消费，避免入不敷出，还能够有所积蓄。第二，克服情绪化投资的弱点。面对波澜起伏的资本市场，投资者常常由于心态受到外力影响而做出情绪化的决策，这其中既有因为犹豫不决而错过好的买入机会，也有因为过于乐观而做出超越风险承受能力的激进投资。规则投资策略可以帮助避免上述情况，只要事先制定出合理的投资规则并始终坚定执行，投资者就能够在很大程度上避免由主观心理因素引起的干扰。第三，淡化投资时点差异对投资收益的影响。波动是资本市场永恒的特质，在不同时间点进行投资，其最终的投资效果可能差别很大。例如，两位投资者分别在2013年的年初和二季度初投资中证基金指数，截至6月末前者会取得1.89%的收益，而后者却会面对1.83%的亏损。定投这类规则投资策略通常可以减少因选择进入时点而对投资效果造成的影响。

  规则投资策略能否成功，投资期是一个重要因素。我们的研究发现，即使制定了好的规则，如果投资期过短，规则投资策略的效果常常会大打折扣。例如，投资者从2008年初开始每月定额投资中证基金指数，如果投资期仅为1年，投资的年化收益率为-35.14%，投资期若为2年其投资的年化收益率会提高到23.95%，而如果投资期是3年，其投资的年化收益率也能达到10.95%。由此可见，投资期的长短对规则投资策略的有效性十分重要，较长的投资期能够跨越完整的市场周期，从而减少市场短期波动对投资效果的影响。

  对短期投资来说，合理使用相机抉择策略能够取得较好效果。顾名思义，相机抉择策略要判断当前各种资产类的投资机会，然后根据资产配置的原理在不同资产中进行选择和分配，以获得理想的投资收益。具体来说，相机抉择的投资策略需要投资者对资本市场的走势和不同资产类之间的相互关系具有较强的把握能力，在各类资产风格转换中能够及时将资产配置的重心转移到适合当前市场的投资品上。以2013年上半年的市场为例，从大类资产配置角度来看，相机抉择的投资者会在1月和5月增加股票类资产配置比例，而在2月到4月主要持有债券类资产，在股债双杀的6月则应将资产配置在风险较低、流动性较好的货币类资产上；而单单从股票类资产内部看，今年上半年创业板表现一直不俗，累积飙升41.7%，即使在市场最为惨淡的6月，创业板5.72%的跌幅也远低于同期沪深300指数15.57%的跌幅。当然，相机抉择绝非易事，“相机”本身要求投资者不但具要有预判能力，也要有决策能力和执行能力，如果判断失误也有可能造成亏损。今年4月媒体纷纷报道中国大妈抄底黄金的新闻，大妈们在认定黄金价格已跌至谷底，便出手扫货，但是随着其后国际金价继续下探，大妈们的“抢金”行为很可能是看走了眼。由此可见，相机抉择难度不小，一旦失误，损失也会伴随而来。除此之外，在不同资产间的转换需要付出交易成本，过于频繁的转换带来的成本也会影响最终的收益。

  综上所言，投资策略中，规则抉择和相机抉择各有短长。规则抉择通常需要较长的投资时间来跨越不同的市场周期，需要投资者的耐心和执行的纪律性。而相机抉择对投资者的投资经验和决断力有较高的要求，投资者应谨慎为之。