券商研究所8月份沪深A股市场投资策略报告——

  动态看，宏观经济运行呈现稳中偏弱、弱中偏稳态势。政治局会议明确下半年政策基调，即稳增长、调结构、促改革，政策偏向于保持适度的投资规模、积极扩大内需、稳定外需、简政放权。一系列的保底政策开始行动。

  对于市场大的判断是在政策托底下的区间震荡，即年内低点1849点不会破。主抓政策受益，可以关注仍然新兴的信息消费，包括文化传媒、4G、智慧城市、移动互联等，以及生物医疗、乳业消费，受益稳投资的铁路基建、节能环保、智慧城市（往投资属性靠的行业）等，受益政策扶持的光伏龙头公司。

  ⊙上海证券研究所

  一、重点看政策：底线思维托底市场

  1、经济稳中偏弱、弱中有稳

  管理层对经济解读为处于增长合理区间、或者接近下限水平，这是个静态表述。动态看，宏观经济运行呈现稳中偏弱、弱中偏稳态势，并且市场总体看法趋向一致。季度GDP增速回落至7.5%的合理区间下限范围，CPI反弹到2.7%，但PPI通缩态势不改，为-2.7%，稍有收窄。按照基数以及稳增长的一系列举措看，PPI未来将逐步收敛，投资增速和地产投资增速都略有走低，这也是经济去库存去产能过程中的必然趋势。

  目前先行指标中采PMI8月份数据为50.3%，较上月超预期上升0.2个百分点，新订单、新出口订单都有回升，原材料库存上升产成品库存回落，显示有一定的补库存行为。

  2、目前重点看政策托底

  目前与5月份时候类似，也是季度宏观经济数据披露和政治局、国务院先后开会作出对经济形势的分析判断。当时的政策偏向于调结构控风险，着力点是扩大消费，尤其是信息文化医疗养老教育等消费；本次政治局及国务院会议精神更倾向于稳增长、促改革，政策偏向于保持适度的投资规模、积极扩大内需、稳定外需。

  李总理在经济形势座谈会上的讲话解释了系统的调控框架问题。明确调控在稳增长、调结构、促改革三者之间切换的标准，就是上限是增速在7.5%以上，通胀水平达到3.5%，下限是保就业失业率在5%以下，保增长7%以上。具体出台的九条措施兼顾了增长与转型双重目标：

  A、调结构的主攻方向是扩大内需，要靠新办法、新机制。这里应该对应外需，包括通常指的消费和投资。

  B、投资增加重在薄弱环节的建设上，薄弱地区薄弱产业，如中西部、铁路投资、节能环保的补课等。

  C、消费重在新的消费热点，信息消费如信息服务、信息基础设施投资。

  D、稳定外需，主要是稳汇率、出口退税、通关便利化，这块对投资指引不大。

  E、城镇化是最大的内需。以人为核心的新型城镇化、体制机制改革、棚户区改造、户籍制度改革、带动投资和消费。

  F、区域经济方面，东部加快转型升级，中西部加快发展，跨区域协调。

  G、发展服务业，是稳增长、调结构的交集，目前养老、教育、医疗供给不足。

  H、创新驱动和改革开放。创新技术、创新机制、改革放权、扶持小微企业、金融支持实体经济发展。

  管理层明确了调控的底线思维，有几点是突破性的：

  A、突出预调微调。根据经济形势变化，适时适度进行预调和微调，稳中有为。

  B、保持合理投资增长，促进房地产市场平稳发展，积极稳妥推进以人为核心的新型城镇化，从而达到扩大释放有效需求，推动居民消费升级的目的。尤其是对房地产市场的表态对市场担忧经济增长失速有纠正作用。

  从具体工作部署的10项措施来看，总体和之前的9条措施基本一致，除了适当对房地产、投资有倾向之外，还是要扩大内部需求、扶持中小微企业、加大金融支持实体经济的力度、发展战略性新兴产业，推动传统产业转型升级，加快信息产业、节能环保和新能源产业，推动新兴服务业和生活性服务业发展，稳定外需，着力保障改善民生。

  3、底线思维政策已行动

  底线思维的政策已在行动，国务院多次召开常务会议给600万小微企业减免税、出口便利化稳外需、加快铁路投融资改革并向民资开放；再是央行表态预调微调，之后停了几个月的逆回购出台；房地产证券市场上再融资开闸；智慧城市建设及政府向私人购买公共服务；发改委领衔多部委出台相关方案；化解传统的五大行业产能过剩问题；取消商业银行贷款利率下限，逐步放开利率市场化。

  二、市场判断：托底下的区间震荡

  大的判断是在政策托底下的区间震荡，即年内低点1849点不破。首先，保下限的增长导致政策主要针对稳增长，稳增长有别于过往大规模的财政和货币刺激，经济后续波动温和，传统资源品、中游制造业等周期类行业跌幅过大有修正、脉冲性反弹机会，但趋势不会强。其次，适当的保持投资增长以去化产能过剩矛盾，软投资方面，智慧城市、铁路投资、节能环保投资、4G投资等仍有增量，以及棚户区改造等。

  风格方面，小盘股近期因涨幅较大和部分个股受半年报业绩冲击，外加稳增长带来房地产、铁路基建等周期股修复性反弹将出现阶段性调整。但从转型升级的长期性看，传统产业去产能过程仍然漫长，具有良好成长性的新兴行业仍将成为资金反复关注的对象。

  三、配置：沿政策和市场指向选择行业

  1、主抓政策受益

  政治局及国务院会议已经明确经济增长已触及下限区间，明确稳增长、保就业底线，但不会出台大规模的投资刺激政策，因此，对投资类、周期类、重资产类以及新兴技术类行业应区别对待，这将导致估值结构分化一直存在。

  可以关注仍然新兴的信息消费，包括文化传媒、4G、智慧城市、移动互联等，以及生物医疗、乳业消费，受益稳投资的铁路基建、节能环保、智慧城市（往投资属性靠的行业）等，受益政策扶持的光伏龙头公司。

  2、市场对转型经济的坚持

  市场对转型板块的坚守体现在两方面，一是在上证指数创下1849点低点后的两周内多数反弹居前的行业都是此类，如信息服务、信息设备、医药生物、电子等，二是余额宝、网游、电子商务、移动互联网、机器人和文化传媒等主题板块更是表现强劲。

  3、基金半年报的仓位信息

  从基金二季度披露情况综合来看，全部基金目前仓位76.8%，处相对稳健水平。但行业差异较大，整体超配制造业、信息技术与服务、房地产、水利环境和文化体育娱乐；低配采矿、金融、交运、电力和商业。明显加仓的行业是信息技术与服务、制造业、文化体育传媒、建筑及房地产，减仓行业是金融、商业、采矿及交运。

  （执笔：曾小勇）