⊙中银国际证券研究所

  淡季不淡。PMI指标改善，水泥、钢铁等部分高频投资品价格止跌或反弹，短期经济呈现淡季不淡的特征。经过春节过后持续的库存调整，生产端在相对温和的价格环境和保增长政策预期下可能会出现一定的改善。同时出于基数效应的考虑，短期经济增长存在企稳基础上小幅回升的可能。对于A股而言，市场将暂时搁置对中长期经济增长的担忧。

  流动性压力缓解。钱荒过后7月份短期资金利率自然回落，但仍高于5月份水平，同时中长期利率攀升，流动性仍以紧平衡为主。在消费、出口和制造业投资难见起色背景下，短期稳增长政策较难摆脱对基建和房地产的传统依赖，而其资金驱动的内在属性离不开货币环境的配合。同时物价上涨苗头尚未成为系统性的压力，QE规模短期不会削减，预计8月流动性状况有望出现边际改善。

  适应性下调二季度非金融A股盈利预测。二季度工业增加值、PPI代表的需求、价格表现均低于先前预期，同时二季度工业企业盈利增速出现下滑，因此下调二季度非金融A股的净利润增速预测，但暂时维持三、四季度增速先升后降趋势的判断。目前时点上，二季度盈利已基本包含在市场预期之中，短期冲击有限，真正的风险点可能会在第四季度后期。

  配置上仍以业绩和成长为主导。弱周期的非酒类饮料、中药、传媒、环保、信息和机械、化工的部分成长性子行业仍是首选；周期股中相对看好业绩增速和估值均有一定保障的地产、汽车和家电等地产链相关行业；建材、化工、机械等中游投资相关行业的估值有望企稳，但受制产能压力盈利改善较为有限，配置价值较难提升；同时继续维持上游资源品的负面观点。