比尔·格罗斯

  太平洋资产管理公司投资总监

  在客观世界中适者才能生存——达尔文是这么认为。我不是科学和自然规律的专家，所以我不打算挑战这个说法。但很明显的是，在第一次世界大战中，对新环境的适应能力确实决定着一场战役。对于适应性的批评历史上层出不穷，但最终能生存的国家，能必须学会适应。

  在20世纪的第一个十年里，英国的军事学院和他们的将军是顽固的代表，他们执著于历史上的成功战略——而罔顾那些划时代的发明——比如机枪。英国人认为，机关枪，可能会挫伤他们的战斗精神力量，而最能鼓舞战斗精神的东西是战马和剑。所以，想当然的，在英国的骑兵训练手册（1907年版）有以下记载，“尽管步枪或机枪有他们的效果，但这些东西不能代替马的速度，以及恐怖的冷兵器所产生的破坏。”

  英国的思想令他们在1916那年的索姆河战役中体会深刻。当时的德国和英国在第一次大战中对峙，双方战线距离只有300-400米，中间隔着铁丝网。经过连续几个星期的激烈及迫击炮弹的倾泻，英国人认为德国士兵已经逃离了被炸烂的战壕。于是，英国将军下令让士兵们向德国战线前进。英国人以固定的每三英寸一个人的几乎紧挨着的阵形，穿着65磅的装备向德国兵突进。所有战斗士兵们在听到他们的将军的一声哨响，翻过山顶，在七月初的一个黎明向前进发。陪同他们的，是在马背上挥舞着闪烁钢刀的骑兵。英国士兵如同教科书里些的那样，充满着必胜的信念，准备在短短的几分钟把残余的德国士兵碾倒在泥浆里。

  但相反的是，他们遭遇到了1000挺德国机枪。德国士兵们早就有所预谋阵线的50-100英尺的地下挖了生存的藏身洞，这令他们在之前的迫击炮击中得以存活。而德国将军们已经在前期的战斗中积累了充分经验，对英国人的战术非常精通：英国人总是在破晓时分集结，总是大声尖叫的吹着口哨，总是以密集阵形挥舞着旧时代的马匹和刺刀。

  但是德国人更相信在机枪，而不是马。于是，在机枪的作用下，最初几分钟内，有30000英国士兵死亡和受伤。那些血渗透了德国战线的铁丝网。机枪扫射如同镰刀收割小麦。只有少数达到德国战壕的士兵，也被德国的火焰喷射器攻击——这是另一个20世纪的技术发明。索姆河战役是英国军事历史上最大的灾难，也许也是历史上最血腥的屠杀。在战役期间，一百万英国和德国士兵被打死或打伤。英国的那场暂时的滑铁卢，强调了适应新时代的重要性。

  现在，债券投资也在过去的几个月中遭受了索姆河战役那样的失败，固定收益投资者所了解的债券的概念——一种可以“提供可靠的利息回报和稳定向上的价格走势”的资产类别正在被颠覆。虽然这一概念被过去的30年验证了，长期债券的总回报在过去的30年中的大部分的时间段里超过了股票的表现。但现在，债券回报收益率如此之低，以及过去两个月负3-4％的债券指数表现，应该让投资者有所清醒了。债券“马和剑”已经让位给一个新时代的“机枪”——另类资产了。

  在未来的投资战场上，如何布局将是非常关键的。

  对于保险公司和养老基金而言，固定收益资产负债结构通常和时间匹配。但考虑到未来的收益率必然回升，机构投资者要做好准备不要被过去的历史回报所迷惑。太平洋资产管理公司已经不这么做了，我们相信，我们这些幸存下来的老兵，会为了基金和客户需要这么做下去。

  正如我们一直认为的那样，鉴于全球婴儿潮一代老龄化的现实，现有的投资机构可能被迫要调整他的组合，5-10年期国债是最老化的品种，属于旧时代的武器。未来的固定资产收益更多地依赖于信贷、波动性、曲线和货币相关的另类产品。

  债券的基金经理必须适应一个新的近乎零利率的世界和较低总回报的可能性。减少久期不是唯一的能打赢这场战争的工具，专注于多样化的组合，也可以帮助债券经理逃脱下行风险。对于所有投资者而言，未来的战争结果相当残酷，但必须打赢。