⊙本报记者 郭素

  国债期货的推出渐行渐近，届时将为市场提供一种新的投资工具，引得不少机构纷纷备战。值得注意的是，除了通过头寸控制来对冲单边风险外，国债期货还能结合不同产品衍生出更多玩法。

  德邦德信中高企债指数分级基金经理何晶指出，通过用国债期货对冲掉信用债的利率风险，可单独获取信用利差收益，为投资者提供了除期现套利外的另一种对冲模式。

  锁定信用利差收益

  国债期货的推出，将为市场提供一种新的投资工具。何晶指出，用国债期货对冲掉信用债的利率风险，可进行类似股指alpha套利的信用利差套利。

  所谓信用利差，是指同期限的信用债与国债收益率之间的差值。在理论研究中，信用利差通常被认为反映了投资者对于信用产品违约风险、流动性风险等的补偿要求。也就是说信用风险高的债券，其信用利差应该相对较大，信用风险小的债券，其信用利差应该较小。

  “以前投资者无法将信用利差从信用债收益中剥除，现在国债期货的推出提供了工具，使得投资者可在信用利差上获利。简单来说，投资者可以做多信用债，做空国债期货来获得信用利差的收益。”何晶如是表示。

  举例来说，比如某信用债价格从100块跌至98块，其间利率收益减少3块，信用利差增加1块，持有者投资者总体亏损2块。但是，如果用国债期货对冲掉利率的负收益，可单独获得信用利差增加的1块钱的收益。

  那么在什么情况下此策略最有效？何晶表示，在经济形势变好，或者利率上升（资金成本上升）时，投资者若不想承担利率上升价格下跌的风险，可以买入国债期货的空头部位,把利率风险对冲掉，从而获得信用利差的单独收益。

  债券指数基金更适合该模式

  何晶指出，实际操作中，相对于单只信用债而言，债券指数基金作为多头来构建信用利差组合会更有效一些。

  债券指数基金有以下优势。第一，国债期货合约单张的合约价值为100万元，而银行间市场的债券大多以1000万为基本成交数量。如果只购买一只债券，则会使波动率过大，购买多只债券的投资资金量会非常巨大。而债券指数基金能很好地匹配投资标的，以1000元为基准的债券指数基金甚至能解决“零头”的数量问题，对冲组合可以更精确。第二，债券交易流动性不佳。交易所债券市场流动性有限，低评级债券往往很多天都没有成交量。银行间市场虽说有所改善，但也不是随时都能达成一致价格完成交易，或者需要在一个比较差的价格上成交。开放式的债券指数基金可以随时申购赎回，在投资效率上更高。第三，债券指数基金的投资标的明确，以跟踪标的指数为投资目标，投资者可以根据标的指数的特性，选择相应的债券指数基金。

  此外，在构建信用利差的投资组合时选取评级相对较低的债券比较有效，比如AA，AA+的债券。这是因为，AAA的债券其与国债的收益率相差不大，而低于AA的债券数量太少；此外，久期的匹配也比较关键。

  在何晶看来，德邦德信中高企债指数分级基金是较好的标的产品，一方面，该基金跟踪的是中证1-7年中高收益企债指数，99%的成分券为AA+和AA评级的债券。目前（2013年7月23日）该指数的平均到期收益率为6.046，平均剩余年限为4.346，修正久期为3.04。在相对适中的久期下保持了较高的收益率。