⊙华泰证券研究所 孙立平

  沪深两市6月底以来经历了1个多月的窄幅震荡，从市场整体所处的大环境和小环境来看，弱势震荡依然是三季度后期以及四季度前期的主要运行方式。

  首先，经济大环境走弱，但近期有小幅度的反弹。毫无疑问，经济大环境依然呈现不断下滑的大趋势，从GDP单季度增速到固定资产投资、出口以及社会消费品零售总额同比增速不断走低的现实来看，经济环境整体难有大的好转，这从根本上决定了A股市场难有大行情或者大反弹。但是我们注意到7月份的经济数据确实有小幅度的反弹，官方7月份制造业PMI小幅上升，虽然汇丰PMI下降，但分项指数中新订单指数上升。同时PPI同比继续上升，从另一个侧面证明了实体经济中短期内出现了需求反弹。需求端反弹虽然不足以消化周期性行业的过剩产能，但反弹将会给经济以一定的推动力。从这点来看，我们认为今年实现政府经济目标的可能性还是很高的。

  其次，政策会有小幅度的支持，难有大规模的刺激。一段时间以来市场对于政策刺激有一定的期待，尤其是在总理表示经济“上限”和“下限”之后，市场普遍认为经济一旦下滑到“下限”政府会出台更多的刺激政策。确实，我们注意到近期政府对于数个行业出台了扶持和救助政策，但是我们认为政策依然会限定在小范围之内。在经济呈现小幅反弹之后经济滑出“下限”的可能性并不高，因此出台大规模刺激政策的可能性也非常有限。另一方面，政府在政策实施方面也有较大的空间，尤其是CPI依然处于相对较低的水平，如果需要货币政策调整空间较大。

  第三，内部因素也构成了震荡基础。IPO重启依然是市场的重要影响因素，从目前来看，IPO重启依然没有具体的时间表。历史来看，IPO重启不会选择大盘持续下跌阶段。我们认为IPO重启对于市场影响主要集中于估值过高的中小市值和创业板公司，尤其是目前涨幅过大的创业板，重启可能会造成估值体系的整体下移。

  综合来看，我们认为市场处于经济环境和政策的双重分歧之中，经济在小幅度反弹之后将处于相对企稳状态，这有利于达到年初政府制定的经济发展目标。同时企稳的经济也会限制政府推出更多的利好政策，尤其是大规模刺激政策，这会减少市场的利好因素。因此，多空双方在未来数月中将继续处于对峙状态，难有方向性的选择。