⊙国信证券发展研究总部总监 卢宗辉

  股指自6月下旬的1849点以来呈现出震荡盘升态势，创业板更是可谓蒸蒸日上，接近历史新高。在此格局下行情将如何演绎？笔者认为市场出现系统性机会的概率不大，但结构性机会仍然存在。

  从基本面来看，下半年全球经济仍存在下行风险。世界银行和国际货币基金组织7月初都分别下调了对今年全球经济增长的预期，经济复苏动力不足、结构转型缓慢、各国日益凸显的债务财政问题等，下半年将继续困扰世界经济。在此情形下出口对中国经济的拉动作用仍将是微弱的；而就消费来说，在国民收入分配主要集中于政府和国企这种利益格局没有根本性改变前提下，消费很难取代出口和投资成为经济增长的新引擎；就投资来说，产能过剩已成为中国经济的一大难题，在此背景下制造业投资很难奢望大幅增长，只有仰仗房地产投资和基本建设投资。而这又会重回老路，有悖于新政府的转型理念。稳增长与转型之间的矛盾不是一年半载能解决的，中国经济彻底转型取决于国民收入分配制度、财政金融制度等一系列改革，中国经济复苏的进度和强度取决于改革的进度和力度。

  从流动性来看，之前的“钱荒”已表明流动性并不如想象的那么充裕。在资金空转于实体经济外，货币边际效用递减、增长上下有限的现实下，类似4万亿那样大规模放水的刺激政策不可能再出台，继续实施稳健的货币政策已成主基调。只不过为了增强调控的针对性、协调性，会适时适度预调微调。当前的逆回购可视为是适时适度预调微调，并不意味货币政策转向。另外一个最具杀伤力的是美国QE3的可能于年内退出，美联储可能最早在9月份开始缩减购债规模，这将引起新兴市场资金流向美国市场，中国也不例外，从而会引发中国资产包括股市在内的又一轮价格重估。

  从股市自身情况看，股市扩容是大势所趋。发展多层次资本市场、提高直接融资比重、提高服务实体经济的能力都离不开扩容。多层次资本市场将导致资金分流，融资再融资将扩大股市供给，再加上大小非解禁等，股市供求关系将进一步失衡。加之经济复苏之艰难也为融券做空提供了理由，这将使股市脱熊面临更大的阻力。在重融资轻回报的股市制度，尤其是新股发行制度未获得实质性改革情况下，股市缺少长期吸引力。波段操作将是机构和普通投资者的主要操作手法，震荡将成市场主基调，如年内重启IPO或许会再创市场。

  综上所述，虽然稳增长的一系列措施带来了7月多项经济指标的好转，但能否持续还有待更多更长的数据证明。当前中国股市在基本面和技术面及股市政策面上依然存在不确定风险，在没有迹象表明这些不确定性因素在逐渐消除之前，股市难有系统性机会。展望下半年，中国经济将在“稳增长、调结构、促改革、惠民生”中运行，股市的结构性机会也蕴藏其中。可关注“调结构”所带来的节能环保、消费、信息、生物等为代表的新兴产业板块投资机会，以及“稳增长”带来的铁路投资、棚户区改造及城市基础设施投资等板块的投资机会。