⊙亚历山大·弗里德曼

  北半球的夏天终于来临，许多人驱车前往湖畔、海边，尽情享受舒适宜人的气候和丰富多彩的水上运动。望着海上的帆船，人们会注意到：当风势持续时，行驶中的帆船顺风顺水，一切都看起来易如反掌；然而一旦风向改变，帆船的行进看起来就不那么从容了。此时船速会立即放慢，水手也需要更加努力，通过“抢风行驶和改变帆向”来继续前行。

  这多少让我联想到最近包括亚洲在内的新兴市场的情况。过去五年来，投资者为了寻求更高的收益和更为显著的投资增长、从而躲避发达国家的低增长和低收益率的环境，大量资本源源不断地流入新兴市场，为这些地区的经济和资产提供了有力支持。

  然而，美国收紧货币政策的前景，加上金砖国家的增长日益放缓，意味着风向已经发生了变化。美联储收紧货币，将结束追求收益率的资本“被迫”流入新兴市场的格局，而新兴市场不尽如人意的相对增长，也意味着即使是追求增长的资本也不一定会再流入这些地区。新兴市场这艘帆船已经停止前行，各国政府正被迫“抢风行驶和改变帆向”。

  的确，许多新兴市场国家目前处于“危机预防”期。最近，印度央行引入“量化紧缩”政策以防止卢比过度贬值，令市场一片哗然。印度尼西亚在过去两个月连续提高利率。巴西则解除了诸如金融交易税等资本流入限制。

  好消息是，与上世纪90年代的混乱时期相比，大多数新兴市场国家目前的情况要好很多，许多新兴经济体削减了经常账户逆差，借贷更多以本国货币进行，并且增加了外汇储备，从而减轻了对外国资本流入的依赖，因此受资本大规模流出的影响减小。

  对于新兴市场来说，下一阶段应该通过改革，进一步从结构上减少对不可靠的外国资本流入的依赖。然而，从欧洲的经验我们得知，无论怎么估值，对处于改革中的国家进行投资都可能产生不稳定的结果。作为两个最大的新兴市场国家，巴西和中国面临着不同的改革进程，所以有理由对广大的新兴市场资产前景保持谨慎。

  鉴于新兴市场的风向捉摸不定，我们认为最好全面避免在这些市场“扬帆远航”，转而寻找有引擎驱动的“大船”才是更为妥当的办法。美国由此脱颖而出。当前，美国拥有无与伦比的优势：作为世界储备货币和首要交易媒介，美元能够确保相对稳定的资本流入。房价上扬、就业向好以及应对及时的货币政策，都将进一步推动资本流入。

  近期数据表明，美国股市已经吸引了高达86%的全球股票资本流入，考虑到美国只占全球市值的一半，这一点显得尤为重要。我们认为，相对于投机或被迫的“恶性”流动，这些受基本面支持的资本流动是“良性”的。当前季报表明美国公司盈利稳定，许多公司正在回购股票，派发红利。我们预计在未来6个月里，违约率预期仍将低于2%，美国高收益债券仍具有相当的吸引力。我们仍加码美国高收益债券、美元和美国股票。

  日本之船也在乘风破浪，不过其驱动力是政策。日本首相安倍晋三领导自民党在参议院选举中大获全胜，意味着自民党已经掌握了议会上下两院，推行改革有了明确的民意基础。未来数月，日本有望在就业领域的改革取得进展，并展开其他改革，诸如降低企业税以提振市场信心。这将促进日本股票市场的繁荣，尤其是出口企业将从弱势日元中受益。

  与此同时，欧洲依旧受困于漫长的改革进程。尽管有些地区已初见成效，欧元区外围国家如今累计经常账户出现顺差，然而僵化的汇率机制意味有些地区的改革将非常缓慢，且易受政治因素影响。因此，如同新兴市场，欧洲也将“抢风行驶和改变帆向”航行一段时间。

  资本流动仍将是目前市场以及经济的重要推动力量，因此对多变的风向保持警惕至关重要―最安全的做法就是——不要“逆势而为”。

  （作者为瑞银财富管理全球首席投资总监）