⊙华泰证券研究所

  估值中枢短期或有修复动力。经济数据超预期的改善，复苏“幻觉”的发酵使市场情绪有再度升温可能，叠加当前流动性及市场资金面略好于预期的因素，市场估值中枢短期或有修复动力。但在经济回暖持续性存在较大不确定性，以及9月中下旬流动性与资金面存在负面扰动因素的压制下，A股中长期保持向上趋势的条件尚不完备。建议投资者适度参与短线可能的反弹，同时注意规避9月中下旬风险可能集中暴露的时点。

  复苏“幻觉”，持续性有待验证。7月份的经济数据在预期极度悲观环境下给市场带来了些许惊喜，CPI符合预期，物价水平虽然存在一定的上涨动能，但整体通胀压力不大。工业增加值和进出口增速超预期回升，经济减速势头短期有所缓解，复苏“幻觉”在部分乐观的投资者中发酵。我们认为，经济短期回暖“幻觉”对市场情绪的提振固然值得重视，但仍需保持一份清醒和谨慎，经济数据反弹的持续性有待验证。原因在于：

  1、固定资产投资短期企稳是拉动工业增加值回升的重要成因，但过剩产能、高耗能产业的负面约束依然存在，铁路投资、信息产业以及城市改造等方面所做的投资加法对经济增长短期拉力较小；

  2、外贸数据回升更多源于欧美经济回暖带来的外需改善以及去年基期较低的原因，欧元区经济复苏的脆弱性以及其自身出口的扩大对我国出口持续改善存有负面影响。

  市场利率快速回落有助于舒缓风险。前期投资者对利率上行及其可能衍生信用风险的担忧导致市场并未对政策利好与超预期的经济数据做出明显正面的反应。当前流动性及资金面略好于市场预期，对市场估值中枢小幅修复形成支撑：其一，市场担忧的流动性风险及信用风险在央行主动干预下有所舒缓；其二，IPO重启时点，亦即市场资金面平衡状态的破坏时点预期在延后。

  流动性与资金面风险的时点可能在9月中下旬，届时可能叠加QE退出、IPO重启（公布方案）、资金面季末扰动等负面因素。

  情绪继续回升，短期存在上涨动能。A股市场情绪继续回升，随着中国经济数据的反弹，国外资金对A股市场的情绪也有回复。市场上涨动能有所提升，成交金额略有上升，市场整体向上空间则取决于量能的持续。