资金面中长期趋紧

  ⊙西部证券研究所

  经济短期企稳回升。7月份经济数据呈现明显的企稳回升特征，经济短期企稳回升具备一定的支撑，其中政府稳增长政策推动下基建投资增速将持续高位；过往地产销售改善对地产投资的滞后影响仍未结束；下半年美欧经济继续改善对国内出口的拉动将可能更为明显。此外，企业短期补库存行为将可能持续。与此同时，我们也要清楚地看到，国内产能过剩严重、地产销售回落与社会融资总量持续下行对经济，尤其是对投资的负面影响仍将持续，经济缺乏持续回升的基础。

  通胀制约货币政策空间。食品价格长期具备持续上涨的基础，食品价格短期波动与季节性变化背后潜藏着劳动力成本上涨与过往货币超发等深层次因素。事实上，伴随着中国人口结构经历刘易斯拐点之后，中国食品与非食品价格指数差异自2004年以来便不断扩大。近期猪肉价格也持续上涨，能繁母猪存栏量高位回落，猪粮比仍处于低位或仍具上行动力。此外，房价带动下的居住价格上涨、国内工业品价格企稳，以及未来政府仍将继续推进的资源要素价格改革等等也为未来通胀超预期增加了动力。中国通胀水平在9月份达到3%，四季度接近3.5%的政策上限的可能性正在增加，而这必然会进一步降低货币政策放松的可能。

  未来市场将区间波动。展望未来，从基本面角度来看，短期经济企稳回升，但中长期经济增长仍将乏力。此外，稳增长动力下政策已开始逐步发力，这有利于为资本市场和实体经济营造一个相对稳定的增长预期和金融环境。从货币政策与流动性角度来看，未来货币政策整体将趋于中性，通胀回升进一步降低货币政策放松的可能，新增社会融资的回落态势仍未结束。因此，总体来看，短期经济企稳回升，稳增长政策下市场预期有望稳定。与此同时，未来内需增长仍将疲弱，宏观资金面中长期趋紧，通胀回升制约货币政策空间，我们认为，未来沪深A股市场将以区间波动为主。

  平淡中的涟漪

  ⊙华泰证券研究所

  复苏“幻觉”继续发酵。从往后一个月的时间窗口来看，经济回暖预期或成为推动市场估值中枢小幅反弹的催化剂。我们注意到，中观层面铁矿石和工业基础金属价格持续上涨，经济复苏“幻觉”在继续发酵，投资者对我国经济的悲观预期有所改善。然而，中期债务积累问题并未冰释，审计署全面检查地方债务导致地方政府削减相关支出，地方财政支出增速已连续两个月低于财政收入。在地方政府财政支出受到约束情况下，“宽财政”对投资的拉力可能不尽如人意。

  资金面略显平淡。QE退出取决于就业和通胀，就业好于预期、通胀高于预期的组合提升了QE退出预期，上周全球资金再配置过程中美股出现较大回调。现阶段QE对国内资金面的持续负面影响并未扩大，对市场的影响通过情绪波动来传导，真正的风险爆发点可能会在9月中下旬议息会议前后。国内资金面总体平淡无奇：1）解禁规模虽为近5周之最，但因去掉光大银行大股东解禁后环比无太大变化；2）产业资本仍持续净减持。

  “光大证券”事件或只是脉冲式影响。上周市场出现光大证券事件，根据其他市场的经验，此事件的影响主要在事件发生当天至下一天，短期一般会出现反向纠错行为。对于此次事件，对交易情绪会产生一定的冲击，但上周五当天市场已经出现了反向纠错行为。当然在T+1的交易制度下，部分大盘蓝筹权重股可能还会面临一次回调风险。